全球电子财产的苏醒信号：面板财产领衔拐点

图片来源@视觉中国

文 | 锦缎

文 | 锦缎

在周期拐点下注，要用勇气战胜惧怕。

一个行业吃亏最严峻的时候，也是投资者对那个行业最悲看的时候，闪现的股价往往也是更具有吸引力的时候。

当下的面板行业就是如斯。从2022年10月起头，面板的价格起头闪现明显反弹。周期向上的拐点正在闪现。

行情在踌躇中展开，在徘徊中延伸。虽然行业见底逻辑已足够演绎，但惧怕仍然在主导着市场。

在我们看来，关于行业拐点的诸多草蛇灰线，预示着面板财产的周期巨轮正在静静起航。

01 短期看，面板新一轮周期向上的拐点 周期法例——3年一轮，新周期起航

在强周期的面板行业，产物价格变更逻辑，是绕不开的目标。

假设我们把全球面板行业的建立周期、产能爬坡速度和库存周期放在一路看察，不难发现，面板行业的周期闪现清晰的3年一轮周期的特征。

面板的上一轮周期始于2016年，完毕于2019年，并以中国面板财产大获全胜而了结。

跟着日企退出，三星封闭一条7代线，2016年下半年起头，面板行业开启了周期上行之路，但2017年跟着大陆京东方和华星的10.5/11代高世代线集中投产，价格进进长周期下行，至2019年12月见底。

那轮周期中，陪伴着价格的惨烈下跌，既加速了韩国企业的退出，也成就了中国面板厂商财产地位汗青性逾越：三星和LG陆续起头退产，三星苏州厂卖给华星，中电卖给京东方，完成了一轮行业洗牌，实现了京东方和华星全球领先的地位。

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在此之后，中国大陆展现财产的产值已超越4000亿元，市场份额也提拔至全球第一位。

而比来那一轮，全球面板财产也走出了类似的36个月周期。

颠末上一次洗牌，从2020年6月至2021年7月，面板涨价周期继续了13个月之久。与涨价周期同向的，是浩瀚面板厂的利润纷繁创下新高。

以TCL 科技为例，2021 年半年度实现营业收进为 742.99 亿元，同比增长 153.29%；回母净利润 67.84 亿元，同比增长 461.55%。

周期的力量也间接提振了所有面板厂商的市值：京东方，TCL科技和彩虹股份的股价在2021年的二季度不约而同的完成了周期登顶。

在14个月时间内，TCL科技股价更高站上了9.76元，市值冲至1369亿。

不外，史上行业最长的涨价周期的派对很快就戛然而行。那一次的问题来自于需求端。

从2021年8月起头，因为新冠疫情频频、俄乌战争、海外通胀和欧洲能源危机交织影响，面板末端需求起头共振下行。

不外，本轮一年半的需求下行周期，也预示着新的上行周期不会太远：周期投资的时间节点的法例清晰可见。

图：液晶电视面板价格走势（美圆/片），来源：WitsView

新周期的破晓——赐与出清引发需求拐点

关于所有周期行业而言，赐与出清是大时机的需要前提。任何一个超等周期，无一破例都在兑现那一逻辑：

以2015年的煤炭为例，其时的产能赐与严峻过剩，煤价一路狂跌，超七成煤企陷进吃亏。

从2016年起头，国度起头鞭策煤炭赐与侧变革，小型煤矿退出，行业集中度得到大幅提拔。

跟着主动往产能的加速和行业集中度的显著提拔，煤炭行业的上行周期很快到来。

以龙头陕西煤业为例，2021年的陕西煤业营业利润达414亿，2016年仅为51亿。而市值更是连涨近10倍，从2016年的更低点272亿，冲到2022年更高2458亿。

面板行业同样如斯，我们无妨从供需两个层面来看那个问题：

面板赐与侧：痛苦而快速的出清

从2021年Q3算起，已经衰退整整5个季度，从赐与端看已经实现了率先出清。

从行业玩家的现状，周期见底的信号已经十分明显：

起首是，面板行业2022年三季报都陷进巨额吃亏。

财报展现，受消费市场低迷影响，各家功绩一片暗澹，吃亏公司之间差距正在拉大，此中，友达、群创、LGD吃亏较大。

昔日面板巨头LG展现第三季度销售额6.77万亿韩元，第三季度运营吃亏7593.1亿韩元（近40亿人民币）。

而中国台湾“面板双虎”——友达和群创的2022年三季度财报则更为蹩脚。

数据展现，友达第三季度单季吃亏 104.26 亿新台币（约 23.46 亿元人民币）。群创光电10月27日公布2022年第三季营运功效，营业净损154亿元新台币（约人民币34.7亿元），税后净损127亿元新台币（约人民币28.6亿元）。

大陆厂商方面，京东方更是交出了6年来最差的三季报：总营收411.3亿元，同比下降24.7%；回母净利润吃亏13亿元，同比下降118%。

彩虹股份的三季报营业总收进20.18亿元，同比下降39.94%，三季度回母净利润-9.74亿元，同比下降257.34%，自2021年四时度起头已持续吃亏4个季度。

TCL科技三季度营业总收进420.15亿元，同比下降9.98%，三季度回母净利润-3.83亿元，同比下降116.59%。

不难理解，当一个行业每一个玩家都在吃亏的时候，面板消费已迫近素材成本线，部门尺寸的面板以至跌破现金成本，现实向我们证明了

一件事：跌进谷底的面板价格已经没有进一步下探空间。

从11月上旬电视面板价格全线上涨，我们已经能够看到那个不成逆趋向。现实上，从10月份看，部门规格液晶面板已经起头停止试探性涨价。

数据来源：Witsview

不难看出，韩国厂商已经失往了合作力，在运营压力之下，韩国厂商抉择加速产能退出，优良劣汰得以强化。

2022年6月，三星封闭了在韩国的最初一条LCD面板消费线，完毕了运营30年的液晶面板营业。而LG Display决定在2023年前停行为韩国电视市场消费LCD面板，而此中国LCD工场也决定将部门电视面板消费线转换为IT面板消费线。

昔时光景无限的韩系面板双雄将全线退出LCD行业，全球产能赐与将得到进一步优化。

跟着韩厂逐步退出产能，中国台湾厂商也因为世代线低旧失往合作力而逐渐退出TV面板支流市场，转往工控、商显等细分范畴。根据Business Korea数据，在2021年，中国大陆面板厂商销售收进份额为41.5%，超越韩国厂商33.2%，末结了韩国在全球新型展现范畴长达17年的霸主地位。

中国厂商在电视面板范畴市占率更是一骑绝尘，2022年上半年出货量也到达8400万片，全球市占率到达67%，较往年同期上涨了6.2个百分点；韩国厂商上半年电视液晶面板市占率仅剩15%。

市占率过半之后，中国大陆面板厂商就掌握了产能掌握的主动权，在本次需求下行周期中，中国厂商起头主动降低稼动率，不变面板产物价格，提拔中国大陆企业的订价权。

根据Forecast数据，2022年4月起头，各大面板厂纷繁加大减产力度，在三季度末稼动率已降低至7成以下。在价格恢复到合理程度前，估量行业稼动率将庇护低位运行。

图：面板厂加大减产力度，估量稼动率降至7成以下，来源：Forecast

综合以上几点，我们不难看出，面板在低价位踌躇已经很难继续，价格 *** 理性的破晓正在到来。

面板需求侧：拐点正在到来

从需求端阐发，固然经济苏醒疲弱、高通胀招致的购置力下降对面板形成了短期很大水平影响，但没有实正削弱人们对面板的持久不变需求。

从电视角度看，2022年做为电视消费低基数的一年，2023年展现行业比力确定会回到正增长，无论是北美仍是中国，跟着面板价格下跌，末端市场受低价形态 *** ，伶俐的消费者起头了一波换机潮的启动。

不难揣度，2017-2019年的50-55吋支流尺寸将被新的65-75吋替代。中国市场双十一的销售数据已经在表现那一趋向，据GFK统计，2022年双十一期间，中国市场75吋电视面板销售份额超越30%，提拔至第一位，以至有良多消费者起头抉择85吋电视，带动85吋和86吋电视销售额份额也到达了10%，超大屏时代加速降临。、

持久看，不出不测的话，TV做为面板消费主力会连结在一个持久不变的销量，过往10年全球TV销量不断不变在2-2.2亿台的区间。

短期来看，跟着Q4 进进销售旺季，各大TV末端品牌的摘购逐季改进，开启回补库存动做，为传统销售旺季和2023年末端需求 *** 做战术库存预备。

根据The Elec，全球电视机龙头三星Q4季度的液晶电视面板的摘购量已上调两成，从原方案的850万增加至950万-1000万。三星定下2023年电视出货量超越4000万台的目标，明显高于2022年出货量。

巨头的预备自有其逻辑，需求拐点已经清晰可见：

此中，北美已经脱节了上半年负增长趋向，自2022年7月起头，已持续4个月销量同比实现正增长。而新兴市场更是一改之前的颓势，在低价促销的 *** 下，全球增量需求起头发作。

图：北美销售数据；来源：NPD

TrendForce集邦征询陈述展现，2022年第三季度，全球电视出货量达5139万台，环比增长12.4%，考虑到为冲刺本年的出货量，各大品牌停止了大促销，估量将鞭策四度电视出货量环比增长10.8%，到达5696万台。

畴前文我们能够得出结论，赐与侧的敏捷出清，和需求侧清晰可见的翻转，都预示着接下来，面板行业会迎来一轮新的上行周期。

在那轮面板价格的上行周期，不难看出，TV收进占比超越50%的TCL科技将最为受益：TCL早已占据全球电视面板龙头的位置。

关于TCL科技在电视面板行业的合作力，一组中报文字足以阐明问题：

TCL华星TV面板市场份额位居全球第二，55吋和75吋产物份额全球第一，65吋产物份额全球第二，8K和 120HZ高端电视面板市场份额稳居全球第一。而在交互白板、数字标牌、拼接屏等商用市场，TCL华星也已经成为头部客户的核心赐与商，此中交互白板市场份额全球第一。

02 持久看，新格局的开启 颠末一轮周期洗礼，大陆面板厂实现寡头垄断，盈利不变性大幅提拔

假设我们回看角逐录像，不难发现，从日本到韩国，到中国台湾，全球面板主阵地履历了数次转移，最末来到中国大陆。

颠末逆周期投资，大陆面板厂获得了绝对的份额优势——拥有全球占比更高的LCD高世代线条数以及面板产能。

展看将来，新的财产转移地或不复存在，而新进者又很难在成熟阶段进进分到一杯羹。

以京东方和TCL为首的大陆面板厂领先的地位将愈加难以撼动，他们将成为参与结局盛宴的超等玩家。

图：2016-2025年全球面板产能区域占比趋向揣测，来源：CINNO Research

全球面板行业，份额进一步向中国大陆集中后，财产赐与侧将愈加有序，赐与颠簸也将随之降低。

同时，跟着大陆厂逐步掌握财产链话语权，带来的规模效应和手艺优势也将逐渐表现，最末城市表现在公司利润表上。

回看面板财产开展的汗青，就是一部价格战的汗青。不外，那一次很可能有所差别。跟着，合作格局不变之后，龙头厂商已经由扩大产能获得比力优势转向逃求持久收益。

投资龙头，将成为开启此次周期的关键密匙。

现实上，面板格局的那场龙头游戏，在存储芯片市场早已上演，结局其实不难测。

就在2021年，三星、海力士、美光占有率依次为43%、28%、23%，合计达94%，从2013年至今，三大原厂合计市占率继续超越90%，在2019年到达高峰99%。

但完成那一切，三星用了整整20年：2000年互联网泡沫，招致内存行业大洗牌。2001年现代LG合并，之后，韩国的三星、海力士，美国的镁光、德国的英飞凌和日本的尔必达成为次要玩家。

2008年金融危机，DRAM跌破成本价，三星操纵存储器行业强周期性的特征，在产能过剩，价格下跌，其他企业减产时，靠韩国 *** 输血，逆势扩产，进一步杀价，强逼敌手退出合作。

2009年，由英飞凌内存部分拆分出往的奇梦达公布破产。

2012年，DRAM价格又一次下跌，三星再次疯狂扩产打压低价格，此次日本的尔必达没有对峙住，随后被镁光收买。

最末，三星、海力士、镁光成为DRAM更大赢家，食下整个市场。随后就是今天海力士工场火灾，明天三星工场断电，存储芯片从供大于求酿成经常求过于供。

回看汗青，三星的 “反周期套路”确实很高明，不外，此次的戏码中，中国大陆面板厂商酿成了配角。

从吞金兽酿成现金奶牛

寡所周知，面板行业的资金壁垒极高，以TCL/华星光电开建11代面板消费线为例，单条线投资规模427亿元，新企业的进进门槛高的惊人。

在新世代线投产潮——产能过剩——面板降价——利润下滑——面板厂主动降低产能操纵率，落后企业面对裁减——需求上升，产能不敷——面板涨价——新一轮的产线投进的残暴裁减赛轮回下，最末只会闪现剩者为王的场面。

我们此时的揣测无妨斗胆一点：历经多轮周期洗礼，面板产能快速扩大期已经落下帷幕。

2021年之后，整个面板财产已经很少有新增产能，一般产线建立和量产爬坡的周期需要2-3年，目前清晰可预见的将来2-3年已经开建但尚未量产的只要广州华星T9那一条产线。不难理解，2020年大陆面板厂份额占据第一之后，新建产能动力起头明显放缓，更多是在周期低谷行业整合，好比之前华星收买三星苏州厂，京东方收买中电2条线。

除了行业低谷的并购，各人看到的产能扩大，更多是查漏补缺的抉择：TCL华星要补足中尺寸IT产能，所以投建了广州t9，通过8.6代高规格IT产线降维冲击台湾现有的低世代IT产线，复造其在TV面板的领先之路，实现全尺寸龙头地位。

关于TCL如许的一个年运营性现金净流进200-300亿的公司来说，当产能扩大接近尾声，本钱开收敏捷下降，且产线折旧陆续到期带来固定资产折旧摊销压力骤减后，TCL将成为一家成色十足的现金奶牛，一场周期的戴维斯双击正在上演。

图：TCL运营活动现金流进，来源：Wind

03 结语：长短周期叠加的超等时机

股价的底部历来不是揣测出来的，实正的底部是市场交易出来的。

惧怕和贪婪在市场中的曲看表现就是估值。

以TCL的估值为例，我们能够清晰看出当前正处在周期哪一个阶段。

回溯汗青，上一轮周期在2019年12月见底，其时的TCL科技PB估值约1.8倍，目前TCL科技PB估值已低至1.6倍， 而2021年TCL科技股价更高点PB估值超越4倍，那里的估值弹性空间可见一斑。

一旦估值低到隐含了所有悲看预期，跟着利空出尽，“怎么走都是向上。”

全球面板周期之船，正在静静起航，对投资者来说，是时候用理性战胜惧怕了。

有时候，越是简单的投资，越需要拥有在谷底仰看星空的勇气。