01
金股选举
02
宏看看点
经济弱修复,海外宽松难
国内层面,当前地产停工情况并未呈现明显改进,销售数据低迷市场预期仍未有效改变,在此布景下经济仍将庇护弱修复态势,难以大幅反弹。二十大会议布告更偏重于顶层设想,核心在于统筹开展与平安;关于明年的详细工做摆设仍需存眷中心经济工做会议。
海外层面,需隆重当前市场交易的宽松预期被再度纠偏,美债利率和美圆可能反弹。美国潜在的停工风险对工资仍有扰动,核心CPI仍有上行压力,拐头前联储仍将连结鹰派立场;欧洲本月议息会议收缩力度超预期,将来仍将以通胀为首要目标加速收缩,缩表可能成为潜在选项,债务压力可能进一步发酵。
03
战略看点
新生长活泼,边际更乐看
回忆10月,指数震荡,三季报布景下白马股调整,但新生长板块起头活泼。展看11月,三季报落地,履历了10月的白马股调整后,我们认为边际更乐看。
展看11月,连系情感面、资金面和盈利面,我们认为市场进进反弹窗口。一则,连系换手率等目标,当前市场处在情感底部。二则,连系美国最新经济数据,美联储货币政策转向的信号逐渐增加,那对人民币汇率和美股企稳都将带来积极意义。三则,相较于中报,三季报盈利增速有所修复,科创板景气脱颖而出。
构造层面,我们认为新生长范畴连系渗入率和景气宇,存眷强链补链、能源革命、智能经济三大范畴。针对传统行业,存眷景气延续的部门价格链,和窘境反转的出行链。
04
金工看点
反弹暂衰减,中期定标的目的
核心看点:短期反弹趋向衰减,将来迎来互换仓期。
AlphaCY智能投研系统展现,商贸零售、传媒、非银、军工、公用事业、有色金属、通信在短波上构成组合相对收益的概率更大,然受造于整体市场β短波上的趋向衰减,11月上旬仍存在必然压力。而食饮、煤炭、农林牧渔、建材等构成相对收益的概率较小,短期隆重立场至少庇护至11月中旬。
根本面量化角度,申万一级行业中:纺织服拆、综合、美容护理、计算机、传媒等11月在MISP误订价因子上占优。然近半年来MISP月度行业层面的IC测试其实不不变,可隆重参考。
综合而言,短波市场反弹动量衰减,交易加强型仓位在11月上旬必然水平躲避回撤风险。风气上仍是生长;价值。中期处在看似底部区域,考虑到短期内胜率、赔率都不高的情状下,可建仓、换仓至中期相对确定的标的目的,如信创、平安、环保、高端造造等。
05
固收看点
债市无标的目的,做期限利差
展看四时度,收益率曲线整体略微上移,震荡无标的目的。组适宜度降杠杆,以“3-5Y中高档级+1Y AA”为主,30年品种性价比弱化。10年国债无设置装备摆设价值,不再对经济二次衰退预期订价,仅博弈经济底部右侧的交易时机。
当前,组合曲线中4年期AA+银行永续债绝对收益性价比高,超持久利率债回调风险较大。3-5Y中高档级信誉债继续占优;1Y短久期AA信誉债做防备性战略;7Y超长信誉债;30Y超长利率债性价比已不高。
我们定见恰当降低杠杆,详细设置装备摆设定见如下:1Y AA城投债:30%,3-5Y AAA;AA+信誉债:80%,5-7Y AAA信誉债:10%,10Y利率债:0%,30Y利率债:10%;组合总杠杆120%。
06
个股逻辑
机械
上机数控(603185.SH)
“硅片设备+硅片+硅料+工业硅+N型电池”一体化稀缺标的;高生长、低估值。
1、市场预期:
硅片行业产能过剩、合作格局恶化,盈利才能将下滑。
2、我们认为:
跟着2022下半年硅料产能的释放,环节利润有看向下流转移。受造于石英砂紧缺,2023年硅片将成为光伏财产链4大环节中议价权较强环节之一(为光伏4大环节较为紧缺环节),盈利才能有看连结较好程度。
有别于市场熟悉:
1、不同凡响熟悉:市场担忧公司盈利才能与硅片龙头之差。2020Q3到2022Q3此中8个季度单瓦净利均超0.09元,此中2022年Q3单W盈利已达0.14元,与行业龙头差别不大。公司已在硅料+切片端一体化规划,成本端将来有继续优化空间。
2、与前差别熟悉:以前认为公司为专业化硅片厂,盈利才能颠簸性较大。如今陪伴公司在西门子硅料+颗粒硅+N型电池产能规划,中持久盈利才能有看得到加强,将进一步提拔公司在行业的综合合作力。
将来可能催化剂:
1、单晶硅获大额订单;
2、公司单晶硅、硅料、电池产能加速扩大。
国防
中航西飞(000768.SZ)
军用轰炸机/运输机/大中型特种飞机垄断造造商,重要型号放量+国企变革治理提拔+股权鼓励预期下达,共促公司功绩稳提拔。
1、市场预期:
公司将来净利润增漫空间小,原因在于:
1)公司消费的军用大中型飞机相关于战斗机的需求少。
2)公司做为传统老牌国企,运营效率低,且客户次要为国度/戎行,配合招致公司运营利润率难以提拔。
2、我们揣测:
公司将来三年净利润复合增速较高,原因在于:“备战”紧迫形势下,公司重要型号交付速度/审价进度有看加速→公司营收增速有看超预期→加速推进先辈兵器配备列拆大布景下,规模效应以及订价变革/股权鼓励/大额预付/小核心大协做等多项政策促使以主机厂为首的全财产链提量增效,公司利润率提拔有看超预期→营收/利润率提拔配合促进公司功绩超预期。
有别于市场熟悉:
1、不同凡响熟悉:市场可能认为公司利润率难以提拔,我们认为“百年未有之大变局”下,国防工业系统提量增效契合国度利益,叠加国企变革政策催化,公司利润率趋向向上。
2、与前差别熟悉:以前认为公司利润率或提拔有必然的空间限造,如今认为相较于利润率的绝对数值,利润率的继续稳重提拔过程更为重要。
将来可能催化剂:
1、大订单签定;
2、在研型号研造停顿披露。
国防
航策动力(600893.SH)
“军机+民机+维保+通航”,航空策动机财产坡长雪厚,“十四五”复合增速接近20%。公司产物谱系齐全、涵盖我国几乎所有主力军发型号,民机策动机配套占核心位置,将来增漫空间大、确定性强!
1、市场预期:
我国军用飞机增长有限,对航空策动机的需求也有限,行业峰值较低。
2、我们揣测:
二十大再次提出加快世界一流戎行建立,契合全面建立社会主义现代化国度的战术要求,首提“打造强大战术威慑力量系统”,“增加新域新量做战力量比重”,将来五年高精尖范畴的新式兵器配备有看加速列拆。
国防配备行业迎来黄金增持久。基于中美航空配备数量、量量的双重浩荡差距,我们预估将来15年我国航发财产年均整机规模超1000亿;公司做为我国军用航发垄断企业,沈阳破晓三代大推力策动机涡扇-10手艺成熟、南方公司扭转翼需求强劲、贵州黎阳三代中推产能扩大,继续助力公司中短期内功绩快速增长,当前正处在从“1款主力型号放量“走向”N款型号齐放量“的向上打破期。
有别于市场熟悉:
1、不同凡响熟悉:市场可能认为公司良率提拔较慢,影响公司利润兑现;我们认为我国航发财产较短时间内追逐西方百年积存,产物迭代频次高、造形成熟度需逐步爬升,当前主力型号大规模放量、形态趋于不变、良品率提拔,整机盈利才能步进向上修复期。
2、与前差别熟悉:以前认为公司增速次要靠新增订单庇护,新增订单高增速峰值事后公司功绩无法持久维系;如今熟悉到航空策动机维修后市场空间浩荡,由实战化操练加快航空策动机耗损,后市场与新机摘购价值在航发全寿命周期中占比不异。此外,因航发耗材属性叠加空中备件设置装备摆设,航发与飞机比拟,规模倍数级扩展。
将来可能催化剂:
1、大订单签定;
2、在研型号研造停顿披露。
机械
上海沿浦(605128.SH)
座椅骨架从后排到全套,ASP提拔6~8倍,公司骨架在手订单超越70亿,此中比亚迪+华为占比超50%,是华为+比亚迪财产链配合催化的弹性标的!
1、市场预期:
市场对公司合作力认知和座椅财产链国产化进度存在预期差。
2、我们揣测:
目前座椅总成与骨架市合资企业垄断,国产厂商渗入率较低,在新能源时代对产物响应速度等要求提拔,骨架外包趋向渐显,我们认为乘用车座椅骨架行业国产化正在加速。公司做为本土优良企业将凭仗响应效率、成本优势、产物行量、手艺储蓄等市场份额进一步提拔,公司是华为+比亚迪财产链配合催化的弹性标的。
有别于市场熟悉:
1、不同凡响熟悉:市场担忧公司的全套座椅骨架的手艺壁垒以及客户拓展进度,我们认为公司具备座椅骨架二十年手艺积存,且具备华为座椅配套才能,整椅骨架能够向其他客户渗入;在获客方面,公司已经切进华为、比亚迪、小鹏等赐与链,后续客户拓展顺利。
2、与前差别熟悉:2022年下半年,公司产物构造产物构造改变,全套座椅起头交付,22Q4及2023年,全套座椅骨架陆续交付,配套整椅骨架的逻辑继续被验证。
将来可能催化剂:
1、整椅骨架获新增定点;
2、荆门沿浦产能落地。
电新
天能股份(688819.SH)
铅酸电池龙头,锂电储能新秀,国表里两开花,功绩有看继续超预期。
铅酸行业龙头效应显著,公司做为龙头市占率超40%且继续提拔,议价才能较强盈利才能显著高于行业均匀。传统主营稳重增长根底上,公司切进储能新赛道,现金流和渠道优势显著,订单确定性高。
有别于市场熟悉:
1、市场担忧:
铅酸公司传统主营营业铅酸电池因为能量密度低、污染问题将被锂电池替代,传统主营营业体量大,若后面面对营业下滑,将对公司整体收进和利润形成较大倒霉影响。
揣度根据:下流两轮车客户如小牛、爱玛的高端车型以及共享电动两轮车均摘用锂电池,锂电池的渗入率在逐渐提拔。
2、我们认为:
1)因为具备低成本、宽温性等性能优势,我们认为持久来看铅酸素材在电动两轮、起动启停以及储能等范畴的利用是无法替代的。公司为国内铅酸电池龙头,市占率超40%且有继续提拔空间,该营业将继续为公司供给不变功绩和现金流,支持公司第二生长曲线的开辟。
2)将来公司锂电营业将聚焦储能营业,在手现金近90亿,包管产能扩大如期停止。2021/2022年公司别离投资40/51.7亿建立锂电产能10/15GWh,估量到2025年达30GWh,估量新增大方型磷酸铁锂产能次要用于储能。除产能优势外,公司渠道优势显著。国内:公司本身是用电大户,依托浙江、江苏等地的工业园区做工贸易侧储能的示范项目,目前来看示范效应显著。浙江政府提出隔墙售电的撑持政策后,储能电站的盈利性提拔,有看拉动需求。海外:公司与道达尔旗下帅福得协做,规划欧美公用事业和工贸易侧储能,明年有看快速起量。估量公司2023年储能合计出货量4GWh确定性较高。
将来可能催化剂:
1、电动两轮车的需求兴旺;
2、公司锂电池规划产能达产进度超预期;
3、公司储能项目落地超预期;
4、锂电素材价格企稳并下降;
5、储能行业利好政策出台。
零售
礼拜六(002291.SZ)
礼拜六向“MCN+赐与链办事”平台化演进,2022年下半年将改变市场对其功绩确定性的认知误差,价值重估空间浩荡!
跟着远看在运营侧(艺人;达人、日播与矩阵号、标品与非标、分销等等)的成熟度进一步提拔,行业标杆效应愈发显著,从而构成强大的财产号召力,GMV得以高速增长,鞋类营业本年完成清理后,盈利才能将完全闪现。通过关于亮眼数据的深度阐发,市场将对公司业已成型的平台价值停止重估。
有别于市场熟悉:
市场关于曲播电商行业中的运营机构更大诟病之处在于贸易形式(出格是主播端、内容端)欠缺不变性,认为曲播电商机构的持久壁垒不清晰,因而不情愿给估值。
公司Q3;Q4营业多线开花,我们认为市场会据此从头评估其业已成立的强大平台化才能,从而对公司的功绩确定性停止重估。我们估量远看收集(礼拜六),内容与流量运营及赐与链壁垒领先市场且还在继续强化,并逐渐闪现平台化特征,凭仗高速增长的GMV,逐渐提拔的盈利才能(利润率5%+)与稳重的现金流,市场将从头评估公司的功绩不变性与估值中枢。
将来可能催化剂:
1、行业层面:以抖音为代表的短视频曲播平台曲播电贸易务仍将连结30%+的行业增速,属于典型的高生长赛道,将催化市场关于整个赛道行业的自信心。
2、礼拜六:远看收集汗青积存了强运营才能,以艺人主播打造曲播电商标杆营业,复造化的营销手段+赐与链才能助力曲播电贸易务,艺人+达人主播数量继续提拔,日播与矩阵号形式成型,分销营业逐渐放量,非标品服拆营业的规模化开展关于GMV层面具备继续放量的奉献,将加强市场自信心。
3、鞋类营业的出表将使得公司财政报表层面愈加清晰,曲播电贸易务模子的完全拆分,也将加强市场关于公司功绩确定性的自信心。
医药
济川药业(600566.SH)
新业态拓展,看空间提拔。
1、公司在2022年股权鼓励方案中明白提出BD项目落地目标。
2、公司在加大零售端建立,在大品种退医保和疫情影响下能够有效抵御销售风险。
有别于市场熟悉:
1、市场预期:
投资者认为公司的大单品蒲地蓝和雷贝拉唑别离因退出省级医保和面对集摘风险而无法奉献较高增速,挈累公司功绩,认为公司欠缺生长性,因而给公司较低估值程度。
2、我们认为:
1)逻辑认知超预期:我们认为济川药业的贸易形式正在发作改变,我们并非从传统中药标的角度熟悉那家公司,而是从CSO业态改变的维度对待那家公司。济川药业BD项目协做中对药品所有权停止区域买断,其协做形式包罗MAH转行、贸易化权益协做等,公司能够操纵本身强势的销售资本搀扶帮助BD产物敏捷放量,填补本身产物管线较少的不敷;同时CSO业态也契合了国内药企仿创晋级过程中专业分工的财产趋向,只不外那种新业态拓展于国内业态改变而言,才刚刚起头,从而被投资者漠视。
2)生长性超预期:此外,在内生营业方面,我们认为公司也正在处于向零售端加强规划的阶段;市场普及认为蒲地蓝在2022岁尾全数退出省级医保后公司营收收进将会呈现较大颠簸,我们认为公司从2021岁尾起头组建零售团队,加大零售渠道建立能够搀扶帮助公司在收进端拉动如蒲地蓝、小儿豉翘的销量,同时在利润端也能够降低销售费用的投放占比,从而提拔公司整体的利润率程度;公司2022Q3单季度销售费用率同比下降6.27pct,创汗青新低,已经初步表现了零售变革的功效, 我们估量销售费用率下降的趋向在2022-2024年将有看继续,从而带来生长性的继续超预期
将来可能催化剂:
1、新的BD项目落地;
2、零售端销售占比上升;
3、基药政策落地。
交运免税
上海机场(600009.SH)
那是一家坐拥1.2亿优良客流的国际级机场,国际客流恢复后,机场免税销售规模恢复确定性较强,机场将迎来功绩修复,将来贸易带来的功绩增量会超市场预期。
1、市场预期:疫情影响较小后的2023-2025年净利润复合增速25%,原因在于:
收买虹桥机场、物流公司后,弹性较大的免税营业被稀释,且免税填补协议约定25年前免税租金上有封顶。
2、我们揣测:2023-2025年净利润复合增速40%,原因在于:
国际客流恢复后机场议价权将修复→免税销售规模大幅提拔,一旦超越保底对应销售额,中免在机场免税渠道的边际成本低于其他渠道,中免将资本倾斜于上海机场→免税销售规模超预期,我们估量本轮免税合同有重谈的可能性→营收超预期→功绩超预期。
有别于市场熟悉:
1、不同凡响熟悉:
1)对免税弹性的认知差别;
2)对免税填补协议能否能重谈的揣度差别;
3)关于业主方的议价权揣度差别。
2、与前差别熟悉:
以前认为上海机场免税店销售规模增速在高增长初期、低基数的情状下才气到达30%;跟着2022年8月上海机场新一届治理层上任,我们预期公司诉求发作严重改变。上海机场坐拥1.2亿客流量,且其客流量量极高,我们认为将来将是所有商家必争之地,疫情带来的客流下降、议价权下降都是暂时的,上海机场凭仗其不成替代的资本天禀,将会消除所有量疑。
将来可能催化剂:
1、出进境政策放松;
2、免税销售规模超预期。
计算机
深心服(300454.SZ)
大平安政策驱动+公司内部变化调整到位,低点已过、拐点将现,有看驱动功绩超预期。
1、二十大陈述中三次提及“统筹开展和平安”;日前网安法第一次修订,将促使关基单元、贸易企业等各类主体加大本身收集平安系统建立与平安合规意识,以上政策配合鞭策行业加速开展。
2、公司内部变化效果逐步闪现,云+平安合成生态和协同优势具备雏形。公司针对渠道和产物系统鼎力鞭策客户分层,从以往专营中小客户向中大型客户快速拓展。
有别于市场熟悉:
1、市场预期:市场对公司功绩拐点存在疑虑,次要原因是认为疫情压力和政府招标延迟下,下流平安开收会遭到影响,加之公司持续多个季度功绩增速未有明显改进。
2、我们认为:
1)二十大对平安三次提及“统筹开展和平安”,我们估量党政等范畴网安开收和招标推进将加速推进;
2)行业需求可见苏醒迹象,估量三季报就是将来1-2年功绩低点;
3)疫情期间市场需求低迷招致中小企业加速出清,格局起头优化;
4)人员费用增长的阶段性顶峰已过,利润弹性将快速释放;
5)公司两条营业线中,托管云跟着战术调整逐步步进正轨,客户承认度提拔,平安以SASE、MSS为挠手鞭策XaaS,有看引领平安订阅造海潮,翻开估值想象空间。
将来可能催化剂:
1、收集平安、数据平安政策催化;
2、超合成陆续打破大客户,胜利打进中高端市场;
3、托管政务云借信创契机成为原则计划得到普遍妥帖。
计算机
景嘉微(300474.SZ)
四时度军工集中确认功绩加速,明年信创显卡更大受益者。
1、四时度国防项目集中确认,功绩加速力保股权鼓励目标。
2、政策密集出台,明年党政、行业信创招标估量全面恢复。
3、美芯片法案对公司影响有限,合作敌手影响较大格局改进。
有别于市场熟悉:
1、党政信创摘购少功绩欠安:比来信创行情次要是反响政策及明年预期,同时公司国防营业将集中确认力保股权鼓励目标,四时度单季功绩估量超越前三季度总和。财务货币化确保明年信创摘购全面恢复。
2、美国芯片法案出台后造造环节受限及国内一级市场公司合作风险:公司三代GPU产物别离为为65nm、28nm和14nm造程,拜托加工总量不大且分在国表里多个代工场,美国芯片法案次要针对高端造程的高性能产物,对公司影响有限。
将来可能催化剂:
1、四时度单季及明年功绩超预期;
2、新产物研发及列拆停顿顺利。
风险提醒:大盘系统性风险;个股功绩不及预期。
来源:金融界