继续走高的存货，鄙人季度能否被消化？（英伟达 FY2023Q3 德律风会）

英伟达 (NVDA.O) 北京时间 11 月 17 日凌晨，美股盘后发布 2023 财年第三季度财报（截至 2022 年 10 月）：

季报核心数据 vs 市场预期速览：

1）营收端：季度实现 59.3 亿美圆，同比-16.5%，契合此前公司指引（59 亿美圆）；

2）毛利率：季度毛利率 53.6%，同比 -11.6ct，远低于指引预期（62.4%，正负 0.5%）；

3）净利润：季度实现 6.8 亿美圆，同比-72.4%，远低于市场预期（10.5 亿元）。

4）分项营业情状：①游戏营业：实现营收 15.74 亿美圆，同比-51.1%；②数据中心营业：季度营收 38.33 亿元，同比 +30.6%；③汽车营业：季度营收 2.51 亿元，同比 +85.9%。

5）下季度指引：①$ 英伟达.US收进估量为 60 亿美圆（±2%）；②GAAP 毛利率估量别离为 63.2%-66%，回到常规水位；③GAAP 的运营收入估量约为 25.6 亿美圆，Non- GAAP 的运营收入估量约为 17.8 亿美圆；④本钱收入约为 5 亿至 5.5 亿美圆

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一、德律风会增量信息整理：

【1】游戏营业：估量 Q4 的游戏营业将有更高的需求，次要受节日、ADA 架构等因素刺激；

【2】数据中心营业：①H100：受 IDC 能耗规定限造，也受 AI 模子、深度选举等利用的开展需求影响，基于 Ampere 的 A100 产物无法称心客户当前的需求，因而 Hopper 架构的产物需求强劲，公司也尽可能地称心那些需要。公司估量 H100 将在 Q4 有必然的出货量，23Q1 大面积展货。②A800：恰是为了合规而推出的，该产物在硬件层面根绝了从头编程的可能，因而不存在出口管束的风险。

【3】存货情状：公司本季度计提7.02 亿美圆库存预备金，此中大部门与数据中心营业相关，次要受需求预期改变影响，在中国市场一部门 A100 产物也被计进库存预备金（注：英伟达 8/26 接到美国政府通知，A100 与 H100 芯片不得向中国市场出口，公司于 9/21 公布将发布同架构且契合出口管束的产物 A800，该产物已于 Q3 投产）；

【4】四时度功绩情状：根据指引，Q4 营收将环比增加 1 亿美圆，游戏、数据中心、汽车营业均将有小幅增长，可视化营业预期高增长；

二、德律风会原文

2.1 治理层发言

整体功绩

Q3 实现营收 59.3 亿美圆，QoQ-12%，YoY-17%。分营业来看，数据中心和汽车营业营收创纪录，但受具有挑战性的外部情况和渠道库存批改的影响，游戏和可视化营收有所下降。

1.数据中心

在宏看经济走弱、新出口管束和赐与链中断挑战下，数据中心功绩表示坚韧：Q3 实现营收 38.3 亿美圆，QoQ+1%，YoY+31%。

（1）YoY 增长次要源于两方面：

起首，次要是摆设 NVIDIA AI 的美国云办事供给商和消费互联网公司数量和规模增长，其需求包罗大型语言模子、选举系统和生成式 AI。也因而，公司的传统超大规模定义将扩展，以笼盖差别的末端市场利用案例。

其次，其他垂曲行业，如汽车、能源，鞭策主动驾驶、高性能计算模仿和阐发等增长。

（2）限造向中国出口影响

此外，因为芯片 A100、H100 等被美国商务部列进出口管束名单，而只能向中国销售替代产物，因而对 Q3 收进形成了必然影响。同时，中国市场需求仍然疲软，公司估量此需求不振将在 Q4 延续。

（3）H100

Q3 起头出货基于全新 Hopper 架构的旗舰产物 “H100 Tensor Core GPU”，从 11 月起头，H100 向戴尔、惠普、联想、超微等大型办事器造造商赐与；23 岁首年月，第一批 H100 将利用于亚马逊云、谷歌云、微软云和甲骨文云。

在最新的 MLPerf 行业基准测试中，H100 为 AI 操练和推理供给了更高的性能和工做负载通用性。与上一代同等 AI 性能的产物比拟，它的购买成本降低了 3 倍，同时利用的办事器节点削减了 5 倍，能源削减了 3.5 倍。

今天，公司公布与微软开展多年协做，成立一个先辈的基于云的 AI 超等计算机，以搀扶帮助企业操练、摆设和扩展 AI，包罗大型的、更先进的模子，微软 Azure 将纳进公司完全的 AI 仓库（AI stack），增加数以万计的 A100 和 H100 GPU。Quantum-2、400-gigabit for second InfiniBand 收集和 NVIDIA AI 企业软件与其平台适配。

公司也在与甲骨文协做，将 AI 培训和推理的规模扩展到数千家企业。那包罗为甲骨文云根底设备带来完全的英伟达加速计算仓库（NVIDIA accelerated computing stack），并增加数以万计的英伟达 A100 和 H100 GPU。

基于云的高性能公司正在大规模摘用 NVIDIA AI enterprise 和其他软件，以称心工业科学界对云端 AI 不竭增长的需求。NVIDIA AI 将为重构高性能计算办事带来新的才能，如各行业利用的模仿和工程软件。在超大规模客户和赐与严重情况缓解的鞭策下，收集营业实现了强劲增长。

（4）Bluefield DPU

新推出的 Quantum 2、400 gigabit per second InfiniBand 和 Spectrum Ethernet 收集平台正在构成开展势头。Q3，公司与领先的办事器虚拟化平台 VMware 协做迎来手艺新打破。VMware vSphere 散布式办事引擎（VMware Project Monterey）与 NVIDIA BlueField DPU 密切集成，为数据中心、云和边沿供给演进的架构办法，并起首在戴尔 PowerEdge 办事器上利用。Bluefield DPU 是在根底设备软件协做伙伴数量不竭增加的情状下设想的，包罗查抄点 Juniper、Palo alto networks 和 RedHat。

（5）排名表示

本周发布的最新超等计算机 500 强名单中，做为公司驱动的系统数量创下汗青新高：占总数的 72%，占新系统的 90%。

此外，在最新 Green500 榜单上排名前 30 的系统中，有 23 个摘用了 NVIDIA 的手艺，展现了加速计算的能源效率。Flatiron 研究所的风冷式 ThinkSystem，别名 Henri，位列 Green500 榜首，是第一个搭载了 NVIDIA Hopper H100 GPU 的 500 强系统。

（6）NVIDIA Omniverse

在 GTC 上，发布了 NVIDIA Omniverse 计算系统 OVX 参考设想，该设想摘用了基于 Ada Lovelace 架构的新型 L40 GPU，旨在操纵 NVIDIA Omniverse 企业构建和运行 3D 虚拟世界。Nvidia OVX 系统将于 2023 岁首年月由海潮、联想和超微公司供给，洛克希德 - 马丁公司和捷豹路虎公司将成为首批领受 OVX 系统的客户。

公司正在通过视频和大型语言模子办事进一步扩展 AI 软件和办事，那两个办事在本月进进早期试用阶段。那些办事使开发人员可以轻松适应大型语言模子，并摆设定造的人工智能利用法式，用于内容生成、文本总结、聊天框、代码开发、卵白量构造和生物分子特征揣测。

2.游戏

Q3 实现营收 15.7 亿美圆，QoQ-23%，YoY-51%，那反映出对两家协做伙伴的销售削减，以搀扶帮助调整渠道库存程度与当前的需求预期连结一致。公司估量，Q4 渠道库存有看接近一般程度。目前，游戏产物在美洲和欧洲、中东和非洲地域的销售情状相对不变，但在亚太地域比力疲软，次要源于宏看经济走弱和中国疫情封锁影响消费者需求。

基于新推出的 Ada Lovelace GPU 显卡核心架构的首款 GPU “GeForce RTX 4090” 于 10 月中旬起头出售，并在许多处所敏捷售罄，目前正在勤奋称心需求。Ada 家族的下一个成员 RTX 4080 今天上市。RTX 40 系列 GPU 具有 DLSS 3，即便用 AI 生成整个帧的神经衬着手艺，以加快游戏进度。公司的第三代 RTX 手艺已经进步了计算机图形的原则，并搀扶帮助超强的游戏。如，有 15 年汗青的典范游戏《传送门》如今用全光线逃踪手艺停止了重塑（《传送门 RTX》），DLSS 3 使它进进 Stream 前 100 精选榜单。RTX 游戏和利用法式的总数如今超越了 350 个。游戏行业存在着浩荡势能，久远将陆续鞭策公司强劲的根本面。Steam 上的实时用户数量刚刚创下了 3000 万的笔录，超越了之前 1 月份 2800 万美圆的峰值。动视的《任务召唤，现代战争 2》以超越 8 亿美圆的首映周末销售额创造了该系列的笔录，超越了片子大片《绝命毒师》和《奇异博士》在疯狂的多元宇宙中的总票房。而本月在旧金山举行的英雄联盟世界冠军赛在几分钟内就售罄，18000 名电竞喜好者挤满了金州勇士队角逐的场馆。公司将陆续扩展 GeForce Now 云游戏办事。Q3，公司增加了超越 85 个游戏，使游戏总数超越 1400 个；在新的游戏设备上推出了 GeForce Now，如罗技 G Cloud、Razer 5G Edge。

3.专业可视化

Q3 实现营收 2 亿美圆，QoQ-60%，YoY-65%，那反映了对协做伙伴的销售削减，以搀扶帮助使渠道库存程度契合当前的需求预期。虽然面对短期的挑战，但公司相信，在人工智能、模仿、计算密集型设想和工程的鞭策下，持久时机犹存。

在 GTC 上，公司公布推出首款软件和根底设备即办事产物 NVIDIA Omniverse 云，那是一套全面的云办事，供艺术家、开发人员和企业团队设想、发布、运营和随时随地体验元宇宙利用。Omniverse Cloud 在 Omniverse 云计算机上运行，该计算系统由用于图形和物理模仿的 NVIDIA OVX、用于高级 AI 工做负载的 NVIDIA HGX 和 NVIDIA 图形交付收集（GDN）构成，那是一个全球规模的散布式数据中心收集，用于在边沿交付高性能、低延迟元宇宙图形。

家拆零售商 Lowe's 正在利用它来搀扶帮助设想建造和运营商铺的数字孪生；特许通信和高级阐发公司拥有 HEAVY.AI 正在创建 Omniverse power 数字孪生，以优化特许通信的无线收集；德国国度铁路运营商正在利用 Omniverse 创建其铁路收集的数字孪生，并操练 AI 模子来监控收集，以进步平安性和可靠性。

4.汽车

Q3 实现营收 2.51 亿美圆，QoQ+14%，YoY+86%。增长动力次要源于 AI 汽车处理计划的增加，客户鞭策 Orin 芯片的消费，汽车行业有着浩荡的开展势头，它正在成为公司下一个价值数十亿美圆的平台。

沃尔沃汽车推出了全新的旗舰车型，沃尔沃 EX90 SUV，由 NVIDIA DRIVE 平台助力。那是首款利用沃尔沃软件定造架构的车型，此中心核心计算机包罗 DRIVE Orin 和 DRIVE Xavier 以及其他 30 个传感器。

在 GTC 上，公司发布了 NVIDIA DRIVE Thor 超等芯片。那是汽车 SOC 道路图中 Orion 的继任者 DRIVE THOR 的性能高达 2,000 TFLOPS，操纵了 Grace、Hopper 和 Data 架构中引进的手艺。它可以同时运行主动驾驶和车内信息娱乐系统，在降低成本和能耗的同时实现性能的飞跃。DRIVE Thor 将在 2025 年起头利用至汽车，吉利旗下极氪首发。

5.其他财政表示

毛利反映了 7.02 亿美圆的库存费用，次要与中国的数据中心需求下降有关，部门被约 7000 万美圆的保修费用抵消。

GAAP 运营费用同比增长 31%，非 GAAP 运营费用同比增长 30%。次要系员工人数增长薪酬收入增加，及数据中心根底设备收入增加。从季度上看，GAAP 和非 GAAP 运营费用的增速均为个位数，公司方案在将来几个季度连结此程度。

公司以股票回购和现金分红的形式向股东回报 37.5 亿美圆。在 Q3 末至 23 年 12 月前，股票回购约为 83 亿美圆。

6.Q4 指引

营收 60 亿美圆（±2%）；

数据中心收进将反映 H100 早期的消费出货量，并被中国继续疲软所抵消；

在游戏方面，跟着陆续停止渠道库存批改，估量将恢复环比增长，收进仍低于需求；

在汽车范畴，等待 Orin 设想的继续增长；

总之，公司估量汽车、游戏和数据中心将鞭策适度的环比增长。

（2）GAAP 和 Non-GAAP 毛利率预期为 63.2/66.0%（±0.5%）；

（3）GAAP 和 Non-GAAP 营业费用预期为 25.6/17.8 亿美圆；

（4）GAAP 和 Non-GAAP 其他收进和收入估量约为 4000 万美圆，不包罗非联系关系投资的收益和缺失；

（5）GAAP 和非 GAAP 税率估量为 9%（±1%），不包罗任何离散项目；

（6）本钱收入约为 5 亿至 5.5 亿美圆。

2.2 阐发师问答

Q：游戏营业最新的指引若何，中国市场的疲软产生了多大的影响？

A：正如之前公司所给的指引，游戏营业 Q2 和 Q3 的销售额之和约为 50 亿美圆，虽然中国市场受封控而承压，但营业整体表示出韧性；条记本电脑的部门同样表示出需求韧性，但比拟之下稍显疲软，出格在中国和亚太地域。公司估量 Q4 的游戏分部将有更高的需求，次要受节日、ADA 架构等因素刺激。

Q：市场担忧数据中心营业的下流大客户削减 CAPEX 方案，公司若何评估那个影响？

A：数据中心营业有三个驱动要素。1）通用计算：加速运算是需要的，在此根底上才气实现规模效率、增加工做负载、实现能耗效率、并节约资金，；2）AI 计算：公司看到 AI 的需求正迅猛开展，此中包罗深度选举的需求，那与几年前 Transformer 模子的创造有关，该算法还带动了其他 AI 模子的开展，因而，人们可以将各类语言（如：人类语言、生命科技语言、化学语言、基因语言）停止建模；3）英伟达开发的生成性 AI、感知 AI：AI 的末极目标是通过 AI 生成图像等内容，并搀扶帮助公司降本增效，进步消费力。公司的预期是，在那些驱动因素的感化下，AI 的需求继续增长，下流需求强劲。

Q：AI 软件办事货币化的历程若何？

A：本季度公司公布了几个云相关的动作和协做，多年来，公司积存了丰富的生态系统，并已经集成到各类开发团队和草创公司中，假设公司能将架构、仓库融进每一个云之中，就有看更快地接触到更多用户，将 AI 营业扩展到差别企业和互联网办事供给商中。今天公司公布将与微软构成协做关系，而在一个月前，类似的协做关系也发作在公司和甲骨文、Resacle（高性能云办事商）之间，公司开发的 MONAI（医疗深度进修）、NeMo（语言处置）、BioNeMo（生物手艺语言处置）、Omniverse（实时图形处置平台）也已并进云中，那些办事将通过软件答应费、订阅费实现盈利，公司的软件仓库正在创造浩荡的利润。

Q：本季度库存预备金与库存治理情状若何？中国市场的影响有多大？

A：公司本季度计提 7.02 亿美圆库存预备金，此中大部门与数据中心营业相关，次要受需求预期改变影响，在中国市场，一部门 A100 产物也被计进库存预备金。公司目前的库存构造中，次要由新产物构成，包罗 ADA 构造、Hopper 构造的产物，也有即将推出的收集办事的库存。公司继续存眷每个季度库存程度，并根据需求预期调整。

（注：英伟达 8/26 接到美国政府通知，A100 与 H100 芯片不得向中国市场出口，公司于 9/21 公布将发布同架构且契合出口管束的产物 A800，该产物已于 Q3 投产）

Q：考虑到 A800 性能弱于 A100，客户能否会在 A100 完全被制止出口前囤积该产物，数据中心的指引能否包罗了那个影响？

A：不，公司并没有看到那个情状。

Q：库存费用方面，公司上季度提到该费用因中国市场疲软、预期收进下滑而调整，但本季度收进略好于指引，中国市场似乎是净中性的表示，因而能否能够认为库存费用仅与 A100 有关。

A：起首，上个季度末公司存眷到中国市场的疲软，那个指引是对持久需求的揣度，而非仅针对当前季度库存的声明。公司产物凡是需要 2 至 3、4 个季度以构建称心将来需求的产物，库存与在手订单的关系较高。目前公司也看到中国市场防疫封控、经济承压所带来的挑战，对库存治理较为审慎。

Q：游戏、数据中心、汽车那三个营业的环比增长预期若何？

A：根据指引，Q4 营收将环比增加 1 亿美圆，游戏、数据中心、汽车营业均将有小幅增长，可视化营业预期高增长。

Q：Grace 产物的现状若何？比拟于 X86，Grace 有什么优势？

A：Grace 将使 GPU 内存速度进步 10 倍，若没有 Hopper 和 Grace 架构，那个目标是无法到达的。Grace 是为大数据处置和高速计算而设想的，涉及如深度选举的数据处置等利用，那类利用对速度的要求较为苛刻，不然无法称心在毫秒内向数以亿计的用户选举内容的需求，除此外，Grace 在 AI 操练、机器进修方面也有不错的表示。在排期方面，估量在 Q1 发布样品。

Q：收集办事与云、算力的收入高度相关，公司认为将来几个季度，收集办事的可见度和增长前景若何？

A：公司的收集办事是高性能计算的重要目标，公司的办事并不是面向消费互联网的主体，而次要面向高端客户、大型数据中心。假设客户有一个超大规模数据中心（Hyperscale），并方案摆设大量 AI 利用，该数据中心设置装备摆设的收集宽带将会对中心的整体吞吐量产生严重影响，因而在高性能收集做的少量增量投资，能够节约数十亿美圆的办事设置装备摆设成本，或增加数十亿美圆的吞吐量，带来的经济效益是显著的。高性能收集的优势在于能够很快的收受接管成本，以微软为例，微软正在建立世界上更大的 AI 根底设备之一，该设备摘用了高性能收集，并很快的收受接管成本，若在投进如斯大的根底设备投资却利用迟缓的收集办事，反而会挈累效率。因而，公司的收集办事固然与企业、数据中心的本钱开收相关，但与 AI 的渗入率有更间接的联络。

Q：公司与传统数据中心的关系、合作力是什么？

A：假设一个公司在根底架构上破费 200 亿美圆，整个数据中心的效率能够进步 10%，那个差别是浩荡的。在大型语言模子和选举系统的利用上，假设将工做负载散布在多个 GPU 和节点，将会消耗很长的时间，因而摘用更高的根底投资，能带来显著的效率提拔。

Q：A800 能否有违背政府出口管束的风险？若何评估 A100 产物约 4 亿美圆规模的敞口？

A：A800 恰是为了合规而推出的，该产物在硬件层面根绝了从头编程的可能，因而不存在出口管束的风险。提出 A100 产物约 4 亿美圆的担忧，是基于 A800 产物产能赐与不敷，未能及时向客户介绍、出货的假设情状，公司团队将尽量保障客户和营业不受影响。

Q：H100 明年的增长预期是几？该产物的产能规划若何？

A：受 IDC 能耗规定限造，也受 AI 模子、深度选举等利用的开展需求影响，基于 Ampere 的 A100 产物无法称心客户当前的需求，因而Hopper 架构的产物需求强劲，公司也尽可能地称心那些需要。公司估量 Q4 有必然的出货量，23Q1 大面积展货。

（注：A100 于 2020 年发布，摘用 Ampere 架构，H100 于 2022 年发布，摘用 Hopper 架构）

Q：公司决定鞭策数据中心营业向超大型数据中心（Hyperscale）的标的目的倾斜，那个决定的根据是什么，公司 Hyperscale 客户构造和行业需求组合有什么改变？

A：跟着公司数据中心营业的开展，下流客户构造变得较为复杂，在云相关产物方面，客户包罗企业、科研机构和高校。目前公司营业有两个动态改变：1）摘用英伟达的互联网办事公司的数量和规模有较大的增长，此中大部门是 XaaS 而非云；2）云计算处于发作的拐点，企业客户摘取云优先、多云的战略，Hyperscale 产物是间接销售的产物，但也因为具有丰富的生态系统，成为了公共云的协做伙伴，关于 Hyperscale 的用户而言，公共云可能是他们总体消费的绝大部门。因而从构造上，除了间接向客户销售产物，与协做伙伴协同销售产物组合也是重要的一环。

Q：考虑到区块链/虚拟货币的市场改变，能否将对显卡二手市场构成冲击？公司对进进区块链范畴的观点若何？

A：公司不会将区块链视做将来营业的重要构成部门。二手市场老是存在的，跟着 40 系产物的推出，3090 等产物也会天然地进进到二手畅通市场，并以适宜的价格出卖。虽然二手市场的供需关系、订价，可能会影响游戏营业的末端销售情状，但当前公司推出的 ADA 架构产物比拟于旧型号，定位愈加高端，4090、4080 产物的销售情状均不错，游戏市场仍连结安康度和活力，公司认为 ADA 架构产物具有潜力，也将推出更多系列产物。

Q：能否更新公司的赐与链情状？目前能否处于赐与链严重的形态？

A：赐与链的压力正逐季度缓解。一年前，赐与链的收集问题成为一个重要议题，那个问题延续至本季度，估量下季度才气看见问题的本色性改进。

Q：本季度股权鼓励的薪酬为 7 亿美圆，占比提拔，公司若何评估那个影响？

A：公司很难预估股权鼓励的薪酬的发作时点。在新员工加进公司时，公司会供给股权鼓励，此外，一年也会供给一次股权鼓励，订价方面则取决于其时的市场情况，那是很难做出有效预估的原因。股权鼓励是公司治理系统重要的一环，也将陆续庇护，公司目前将焦点放在通过削减雇用规模治理人员成本的办法。

完毕语

（1）在出口管束方面，公司正在敏捷适应宏看情况，纠正库存程度，为中国的数据中心客户供给替代产物，并在接下来的几个季度连结运营收入持平。

（2）在数据中心方面，新平台开局优良，为恢复增长奠基了根底。

- NVIDIA RTX 正在通过光线逃踪和 AI 重塑 3D 图形；Ada Lovelace 的推出是特殊的；全球玩家排起了长队，4090 敏捷售罄；Hopper 凭仗其革命性的 Transformer 引擎及时称心了对选举系统、大型语言模子和生成 AI 的激增需求。

- NVIDIA 收集是更高数据中心吞吐量和享受创纪录功效的代名词。Orin 是世界上第一个为人工智能驱动的主动驾驶汽车和机器人设想的计算平台，并将汽车推向道路，成为下一个价值数十亿美圆的平台。

- 那些计算平台运行 NVIDIA AI 和 NVIDIA Omniverse，搀扶帮助公司构建 AI 并将其摆设到产物和办事的软件库和引擎。

此外，在手艺上，NVIDIA 的创始性工做和加速计算比以往任何时候都愈加重要。从成本或功率的角度来看，仅通过通用购置计算停止扩展不再可行，加速计算是前进的道路

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