文｜黄艳阳、刘玥婷、黄绎达
编纂｜郑怀船、黄绎达
11月16日港股盘后，腾讯控股（以下简称：腾讯）公布2022年三季度财报。财报展现，三季度腾讯营收1401亿元，同比下降2%，环比增长4.5%；经调整的EBITDA为486亿元，同比下降1%，环比增长9%；Non-IFRS净利润322.54亿元，同比增长2%，环比增长15%。
受财报数据刺激，11月17日，腾讯ADR（证券代码：TCEHY.OO）收盘大涨5.19%，腾讯港股（证券代码：0700.HK）受大盘挈累，盘中跌幅较大，后又呈现小幅反弹，最末当日收跌-0.82%。
图一：腾讯控股股价走势图 材料来源：wind，36氪
三季报数据展现，腾讯整体功绩表示稳重，各项财政数据环比明显改进，降本增效办法效果显著。在开源与节流两方面均有收获，不只开辟视频号信息流告白、企业微信等高量量收进来源，营销开收更是大幅下降。
那么，腾讯的那份功效单表示事实若何？后续的增长动能又在哪里？
财政综述：2022Q3收进降幅收窄，利润重回增长
2022年前三季度，腾讯实现营业收进4095.98亿元，同比下降2%，营收同比负下滑比拟H1小幅加速。腾讯在2022Q3单季实现收进1400.93亿元，同比下降2%，环比增长5%。
受监管、宏看经济、疫情等因素影响，本年前三季度腾讯收进整体承压。但从单季来看，2022Q3收进同比降幅收窄，环比由负转正，而非国际财政陈述原则下的盈利在持续3个季度下滑后，于Q3从头实现了同比增长，腾讯Q3功绩的拐点意义显著。
图二：腾讯控股收进及同比增速 材料来源：公司财报，36氪
收进构造总体连结不变，以游戏、视频曲播等为核心内容的增值办事营业仍然是腾讯的收进收柱，该营业在2022Q3单季实现收进727.27亿元，收进占比录得52%；第二大营业金融科技及企业办事同期收进448.44亿元，收进占比录得32%。
各营业收进变更方面，增值办事、收集告白的收进在陈述期内同比别离下降3%和5%；金融科技及企业办事收进同比增长4%，次要受益于线上及线下贸易付出活动的恢复，该营业收进同比力上季有所提拔。
图三：腾讯控股收进构造 材料来源：公司财报，36氪
盈利才能方面，自2022Q1以来，腾讯的毛利率闪现逐渐恢复的趋向，那次要受益于降本增效办法，对渠道及分销成本、云项目摆设成本及内容成本的严厉把控。2022Q3，腾讯毛利率录得44.24%，同比提拔0.17pct，环比提拔1.07pct。
图四：腾讯控股单季毛利率 材料来源：公司财报，36氪
费用方面，腾讯的期间费用收入在2022Q3陆续环比下行，期间费用率录得23.99%，环比下降1.5pct。此中，销售及市场妥帖开收在2022Q3同比下降32%至71亿元，降幅较上季度再次扩展；而一般及行政开收同比增长11%至265亿元，次要系研发开收、雇员成本、租赁费用及办公开收的增加。
图五：腾讯控股期间费用 材料来源：公司财报，36氪
利润方面，腾讯在2022Q3的运营利润为515.93亿元，同比下降3%，环比增长72%。同期Non-IFRS经调整的回属股东净利润录得322.54亿元，同比增长2%，环比增长15%。从趋向上看，腾讯的Non-IFRS经调整的回属股东净利润同比在2022Q3由负转正，环比增长提速。
图六：腾讯控股Non-IFRS经调整回属股东净利润及同比增速 材料来源：公司财报，36氪
在诸多降本增效办法下，腾讯功绩闪现明显的逐季改进趋向。展看将来，跟着疫情政策的缓和，宏看大情况边际改进，叠加国内游戏版号有看逐渐发放，腾讯的收柱营业或将迎来改进，整体功绩改进确实定性也随之加强。
财报要点解读
流量生态：流量根本盘安定，小法式助力实体经济
微信方面，截至2022年9月末，微信及WeChat合并月活达13.09亿，同比增长3.7%，环比增长0.8%。数量上来看，腾讯在微信上仍延续了增长态势，Q3单季MAU环比净增980万。
图七：微信MAU净增数（单元：百万） 材料来源：wind、36氪
凭仗微信安定的流量根本盘以及小法式的便当性，腾讯在季度内陆续拓展小法式的贸易与民生办事利用场景。微信小法式日活泼账户数打破6亿，同比增长超30%，日均利用次数同比增长超50%。
不只如斯，腾讯将本季度小法式贸易化的重点放在了食物饮料、服拆、商场百货等那几个行业上。越来越多的行业线下商户、品牌方将其积分系统与小法式连系，并通过小法式成立了多渠道的零售系统。
QQ方面，本季度QQ挪动（智能）末端月活改变了自2019Q2起头持续13个季度的同比负增长态势。截至2022年9月末，QQ挪动末端月活录得5.744亿，同比增长0.1%，环比增长1%。此中，腾讯与Gucci及KFC等品牌方协做打造超等QQ秀虚拟空间是本季度的亮点之一。
图八：QQ挪动（智能）末端月活用户数（单元：百万） 材料来源：wind、36氪
截至2022年9月末，腾讯收费增值办事付费会员数录得2.29亿，同比下降2.8%。与此同时，因为内容排播延后，腾讯视频付费会员数小幅降至1.20亿，但得益于会员价风格整，ARPU有所提拔。
增值办事：游戏出海有看驱动增长
本季度，腾讯增值办事营业实现收进727亿元，同比下滑3%，环比增长1%。此中，国内游戏营业实现收进312亿元，同比下降7%，环比下降2%；国际市场游戏实现收进117亿元，同比增长3%，以固定汇率计增长1%，环比增长9%；社交收集营业实现收进298亿元，同比下降2%，环比增长2%。
图九：腾讯增值办事营业营收情状 材料来源：wind、36氪
详细来看，国内游戏营业收进同比下降比率较二季度（-1%）有所扩展，一方面，本季度做为第一个施行未成年人庇护法的暑假，在往年高基数影响下，Q3同比呈现下降；另一方面，因为国内游戏市场消吃力转淡，腾讯游戏的付费用户亦有所削减。从单个游戏来看，《王者荣耀》及《和平精英》等重磅游戏收进的同比下降是国内游戏营业疲软的核心原因。
海外游戏营业收进同比在本季度由负转正，次要是因为海外游戏市场消费在后疫情时代逐渐一般化。从单个游戏来看，《VALORANT》的稳重增长，以及公司在本季度推出的《幻塔》并扩展Miniclip旗下的游戏组合实现收进增长是海外游戏营业恢复增长的主动力。
社交收集营业的同比在本季度则由正转负，次要是因为音乐曲播、游戏曲播以及视频付费会员办事收进的削减。
盈利才能方面，次要因为视频号曲播办事增长相关的收进分红成本增加，以及《VALORANT》电子竞技赛事的造形成本增加，腾讯增值办事营业在2022Q3的毛利率为51.7%，同比下降1.3pct，环比增长1.1pct。
总体来看，做为腾讯的功绩收柱，国内游戏正面对过渡性的挑战，海外游戏市场虽有所恢复，但仍需消化疫情长时间延续的影响，腾讯的游戏营业目前面对需乞降赐与的双侧压力。但跟着全球化游戏品类不竭扩大，腾讯的游戏出海有看陆续驱动游戏营业增长。
收集告白：告白主需求上升，功绩边际改进
本季度，腾讯收集告白营业实现营业收进215亿元，同比下滑4.7%，环比增长15%。同比下降较上季度（-18.4%）有所收窄，次要是因为游戏、电子商务及快消操行业的需求改进，以及2021以来部门行业的倒霉因素有所缓解。
图十：腾讯告白营业营收情状 材料来源：wind、36氪
详细来看，社交及其他告白在2022Q3的收进为189亿元，同比下滑1%，环比增长17%，同比有所下滑次要系若干行业告白需求继续疲软，但因为部门被视频号中的信息流告白需求强劲，成为了环比增长的动能；同期媒体告白收进为26亿元，同比下滑26%，环比增长3%，次要因为受欢送的电视剧投放较少，以及往年同期举行了东京奥运会的高基数压力。
盈利才能方面，2022Q3腾讯收集告白营业实现毛利率46.5%，同比增长0.1pct，环比增长5.9pct。该营业毛利率环比上升，在于腾讯对内容成本、挪动告白联盟相关的渠道及分销成本的掌握愈加严厉所致。
告白行业投放需求与宏看经济的相关性较高，腾讯告白营业的修复节拍暂时领先经济的修复。与此同时，腾讯告白加库存正在提速，视频号告白收进和微信告白收进有看成为告白营业又一增长引擎。
金融科技及企业办事：战术聚焦利润提拔
本季度，腾讯金融科技及企业办事营业实现收进448亿元，同比增长4%，环比增长6%。收进同比增长较二季度（0.75%）明显修复，次要得益于季度内的线上及线下贸易付出活动的恢复，金融科技办事收进同比增速有所上升。因为腾讯主动缩减吃亏项目，企业办事收进同比仅略有下降。
图十一：腾讯金融科技及企业办事营业营收情状 材料来源：wind、36氪
盈利才能方面，2022Q3腾讯金融科技及企业办事实现毛利率33.3%，同比增长4.7pct，环比根本持平。一方面是因为腾讯主动缩减吃亏项目后云项目摆设成底细应削减；另一方面因为腾讯施行降本增效办法，企业办事相关的办事器与频宽成本削减。
总体来看，跟着食物、百货、餐饮、交运等行业的疫后苏醒，腾讯的贸易付出营业的增长起头提速，而云营业的战术收缩固然在必然水平上缩减了营业规模，但却提拔了该营业的盈利才能。
小结与展看
微信做为腾讯的根本盘，在已拥有国民级体量的前提下，流量连结了迟缓增长，截至本年9月末，微信的月活高达13.09亿，同比、环比别离增长3.7%和0.8%。流量的增长虽有见顶之势，不变的流量仍然是腾讯功绩增长的基石。
腾讯以游戏、金融为核心的营业构造，在本年不成制止的会遭遇疫情、监管、经济景气宇等宏看因素的影响，比拟于二季度的功绩承压在市场预期之内，三季度腾讯功绩的关键词则是拐点。表示在财政数据上，比拟于Q2単季收进的环比负增长，Q3単季收进环比由负转正；非国际财政陈述原则下的盈利也在Q3从头实现同比增长。
在构造上，增值办事、金融与企服那两大核心营业收进均呈现了环比增长更值得存眷。与Q2核心营业收进环比齐下滑、亮点大都在非核心营业的情状比拟，Q3核心营业收进的触底反弹对预期会产生愈加积极的影响。
陆续细究构造，做为腾讯收进收柱之一的游戏营业仍然在承担政策压制，本年Q3里履历了第一个施行未成年人庇护法的暑假，还有往年的高基数影响，国内游戏营业收进同比下降的幅度走阔。
而游戏营业在Q3的亮点则要看海外，海外游戏收进同比在本季度由负转正，所以关键词仍是拐点。详细到产物，《VALORANT》连结稳重增长，新游戏《幻塔》奉献了必然增量，《PUBGMobile》在本季度收进承压。
因为全球手游市场下行，比拟于存量重点品种的收进涨跌，腾讯对海外游戏资产的投资更值得存眷。好比，在本季度内投资了《艾尔登法环》的发行商FromSoftware，进步了间接持股育碧的股权比例等。
因为国内对游戏财产的监管趋严，腾讯抉择继续加码规划海外游戏营业，撇过国表里游戏消费习惯上的差别，欧美游戏财产开展相对愈加成熟，对新IP、新游戏内容的发掘才能亦更胜一筹。
在我们对腾讯Q2功绩的点评中提到，游戏新老IP的更替是揣度腾讯游戏营业预期的关键，所以腾讯规划游戏出海除了政策免疫的考量，也包罗了对游戏立异助力持久功绩增长那一行业逻辑确实认，出格是投资FromSoftware、育碧等强立异才能的游戏企业，对腾讯游戏营业的持久预期有颇为积极的影响。
关于腾讯的国内游戏营业，11月16日，人民网颁发文章《深度发掘电子游戏财产价值机不成失》，指出游戏财产助力多个财产释放数字经济新动能，关于电子游戏财产，应予以更为客看、多元的认知。
官媒的上述亮相释放了积极信号，对监管的边际放松能够抱有愈加积极的预期，对做为游戏巨头的腾讯天然构成利好。但是，一篇财评其实不代表预期反转，后续还要存眷相关政策的下发与施行。
金融营业的触底反弹，更多的是与宏看经济的修复相关。腾讯的付出营业与付出宝已合计造霸了国内的付出交易市场，之前的收进放缓与疫情冲击有关，跟着疫后经济修复、付出场景的从头呈现，付出交易营业的增长呈现明显修复，降本增效亦助力金融营业收进的增长。因为目前国内经济程度尚未回到疫情前，金融营业增长的修复动能具有相当的继续性。
以腾讯目前的营业体量和营业构造，与宏看经济的景气宇相关性较高，跟着经济疫后修复的继续，本年Q3成为了腾讯的功绩拐点，那也兑现了我们在其Q2功绩点评时对腾讯做出的下半年功绩修复确定下较高之揣度。
估值方面，在Q2财报发布后，腾讯股价走出了一个典型的V字，即使相关于低点，目前股价已有较大反弹，但以腾讯的根本面与行业地位，仍然处于汗青级低位。出格是游戏、金融等核心营业增长修复的带动下，短中期内存在估值修复的时机。而从目前腾讯的核心营业的战术动身，亦具备持久的投资价值。
图十二：36氪财经
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