【国信社服|财报点评】 中国中免系列之六十七：第三季度海南疫情承压，新旗舰项目开启将来新格局

第三季度海南疫情承压

新旗舰项目开启将来新格局

核心看点

海南疫情影响，第三季度运营承压

第三季度，公司实现收进117.14亿元/-16.17%，回母净利润6.90亿元/-77.96%（剔除2021Q3首都机场租金冲回及海南所得税优惠影响同降约45%），扣非回母净利润6.56亿元/-79.01%，次要系海南8-9月疫情影响。前三季度，公司实现收进393.64亿元/-20.47%，回母净利润46.28亿元/-45.48%，EPS 2.36元。

运营情状：第三季度海南承压明显，日上曲邮销售改进

1）海南免税：7月表示凸起，但8-9月海南疫情核心门店关店影响较大，预算公司海南（含线上）Q3销售额同降约30-40%，前三季度也响应下滑。 2）日上曲邮：Q2承压后Q3运营改进，预算日上曲邮Q3销售额同增30%+，前三季度有看持平微增。因疫情影响，公司本年线上销售占比明显提拔，而线上净利率相对低于线下营业，招致回母净利润下降水平超越收进降幅。截行Q3末，中免会员总数已超2400万，较Q2末2200万继续增长。

毛利率承压下行，期间费率同比提拔，但环比有所下降

Q3毛利率24.69%，同比-6.58pct，环比-9.26pct，次要系线上占比提拔及促销加大影响。Q3期间费率同比+16.84pct（21Q3首都机场租金冲回低基数），环比-2.48pct，次要系赴港融资后港币收益对冲部门汇兑缺失影响。

跟踪海南客流苏醒节拍，新项目开启中线生长新篇章

短期仍需跟踪海南客流苏醒节拍，但中线来看，公司安身线上线下全渠道运营，赐与链继续深化，生长仍可期。线下渠道方面，10月28日新海港项目开业，单日销售额超6000万元，带动中免海南当日销售额达7亿，接近汗青更高峰的2倍，将来疫情企稳潜力可期；中国香港2家市内店近期推出，后续三亚机场免税扩容，海棠湾一期2号地，与太古里协做打造海棠湾三期，渠道卡位正继续深化。同时，公司8月胜利赴港融资，通过搭建境表里双融资平台，有助于开辟国际市场以及获得全球化的渠道及财产链资本，稳固公司全球旅游零售行业的领先地位。

风险提醒

政策风险，疫情频频及防控趋严风险，合作加剧，汇率贬值等

投资定见

考虑疫情下海南客流不确定性增大，下调公司公司2022-2024年EPS至3.39/6.30/8.31元（此前为4.02/6.71/8.67元），对应PE49/27/20x。短期疫情影响运营承压，但公司正全面强化本身渠道卡位优势，海南市场接连落子，围绕旅游零售行前-行中-行后场景，将来赐与链深化、渠道扩大和效率提拔均有看点，庇护公司“买进”评级。

注释内容

海南疫情影响，第三季度运营承压

第三季度，公司实现收进117.14亿元/-16.17%，回母净利润6.90亿元/-77.96%，扣非回母功绩6.56亿元/-79.01%。剔除2021Q3首都机场租金返还及海南所得税优惠带来的基数影响，公司本年Q3回母净利润仍同比下滑44.78%，次要系海南8-9月疫情影响挈累。

前三季度，公司实现收进393.64亿元/-20.47%，回母功绩46.28亿元/-45.48%，扣非回母功绩45.83亿元/-45.36%（剔除租金及所得税影响估量下滑30%摆布），EPS 2.36元，次要系本年以来疫情频频影响。

运营情状：Q3海南承压明显，日上曲邮销售改进

海南免税Q3承压：本年7月海南客流表示优良，机场+轮渡客流同比+0.26%，带动7月离岛免税销售40.67亿元，同增约9%；但8-9月因海南疫情影响进岛客流降至2019年同期的3-4成，承压明显。同时，中免海南线下门店关店30-40多天不等，最核心的海棠湾免税店关停47天，招致Q3海南免税销售间接承压。参考三亚海关数据，7.1-9.20三亚三亚4家离岛免税店免税品购物金额仅6.6亿元，挈累显著，我们初步预算中免海南（含线上）2022Q3销售额同比下滑30-40%摆布。

日上曲邮估量表示优良：跟着购物门槛相对较低，公司加大日上曲邮妥帖和促销力度，我们预算日上曲邮Q3销售额或同比增长30%+。

前三季度累计来看，我们估量中免海南销售收进同比下滑30%上下，而日上曲邮估量持平微增。而且，因为本年疫情影响，公司线上销售占比明显提拔（预算阶段超越1:1），而线上的净利率相对低于线下营业，且日上曲邮公司持股比例仅51%，故招致回母净利润下降水平超越收进降幅。

财政阐发：Q3毛利率承压下行，期间费率同比提拔，但环比有所下降

Q3公司毛利率为24.69%，同比-6.58pct，环比-9.26pct，估量次要系线上占比提拔及折扣促销阶段加大影响。Q3期间费用率同比+16.84pct，环比-2.48pct：此中销售费率同比+15.29pct（往年同期有首都机场租金冲回影响），环比+2.50pct（Q2白云机场租金冲回影响）；治理费率同比+1.12pct,刚性成本有所挈累，环比根本持平；财政费率同比+0.42pct，但环比-4.97pct，Q2人民币贬值挈累较大，Q3虽人民币贬值仍有必然汇兑缺失，但赴港融资后港币收益估量部门对冲。综合影响下，公司Q3回母净利率为5.89%，同比-16.52pct，环比-6.76pct，整体承压。

将来展看：短期跟踪海南客流苏醒节拍，新项目开启中线生长新篇章

短期来看，海南客流苏醒节拍影响公司运营表示。但公司安身线上线下全渠道运营，赐与链继续深化，此中线生长仍可期。

线下渠道方面：1）10月28日，海口国际免税城浩大开业，总面积超越20万平米，吸引超越800个品牌进驻，拟打造世界更大单体免税店，开业首日4.4万人次，单日销售额超6000万元，带动中免海南10月28日整体销售额达7亿元（全海南离岛免税店销售额接近此前更高峰的2倍），有看夯实公司在海南南北卡位，助力公司中线生长。2）公司三亚凤凰机场法度花园店估量近期有看推出，海棠湾一期2号地估量明年中期有看推出，有看进一步扩容生长。3）公司近期通知布告与太古里协做，以配合建立海棠湾三期项目（10月以13.08亿竞得地盘）。 该项目占地约21万㎡，项目估量于 2024 年起分阶段落成，将来有看以有税贸易形式引进顶奢品牌。将来海棠湾一二三期顺利落成后总建筑面积有看到达70万㎡，三期打通后将构成一站式体验街区，稳固公司在三亚旅游零售的绝对卡位优势。此外，海南国际物流中心一期已投进利用，新增5万平米仓储面积，大大进步商品丰富度、有货率及物流配送效率。4）公司旗下DUTYZERO品牌在中国香港黄金地段中环及铜锣湾新增开设2家市内概念店，继续拓展中国香港旅游零售市场。

线上规划：截至目前，中免会员数已超越2,400万，优良且浩荡的会员根底构建了中免的流量聚合平台；公司不竭加强线上商品赐与，立异线上营销体例，线上营业连结优良开展势头。

此外，公司于2022年8月25日在中国香港联交所主板挂牌上市，公司通过搭建境表里双融资平台，将进一步提拔公司的国际品牌认知度和综合合作力，提拔公司的本钱实力；将有助于开辟国际市场以及获得全球化的渠道及财产链资本，稳固公司全球旅游零售行业的领先地位。

投资定见

综合考虑疫情频频下客流不确定性影响加大，兼顾线上线下营业净利率差别，我们下调2022-2024年海南客流恢复假设至65%/85%/102%（此前为71%/92%/105%)，进而下调公司公司2022-2024年EPS至3.39/6.30/8.31元（此前为4.02/6.71/8.67元），对应PE49/27/20x。疫情下海南客流的不确定以及宏看情况因素影响，公司运营碰着了必然的挑战。但公司正全面强化本身渠道卡位优势，海南市场接连落子，围绕旅游零售行前-行中-行后三重维度重构“人货场”，将来赐与链深化、渠道扩大和效率提拔均有看点，仍庇护公司“买进”评级。

风险提醒

政策风险，新进进者合作加剧等市场风险，宏看经济系统性风险，疫情频频及防控趋严风险，汇率大幅贬值风险，天然灾害、恶劣气候等，新项目开业进度或开业运营可能低于预期。

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曾光：国信证券经济研究所所长助理，统筹行业公司部，大消费组组长，曲管社会办事及贸易零售行业研究，浙江大学经济学硕士，2006年起处置社会办事业的研究至今已16年整，先后涉足社服、轻工、纺服、零售等行业研究，专注于国表里大消费范畴研究，根本面研究造诣深挚，投资时机评脉精准，央视财经频道常驻嘉宾，各大财经平台常邀大消费范畴专访阐发师，持久受邀为消费类企业供给专业研究参谋撑持。

钟潇：社会办事业联席首席阐发师，CFA，2011年起处置研究工做，厦门大学经济学硕士，重点笼盖社会办事全行业（包罗免税、酒店、景区演艺、OTA、出境游、博彩、体育、茶饮等连锁消费）范畴研究。

张鲁：社会办事业阐发师，2019年起处置研究工做，中国人民大学硕士，对外经济商业大学学士，重点笼盖连锁消费业态、人力资本、教导等范畴研究。

杨玉莹：社会办事业阐发师助理，中心财经大学投资学硕士，2022年起处置研究工做，协助笼盖酒店、免税、景区演艺、OTA、茶饮连锁消费等范畴研究。

白晓琦：社会办事业阐发师助理，西南财经大学学士，香港大学硕士，2022年起处置研究工做，协助笼盖餐饮、人力资本办事、教导等范畴研究。

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