【国信社服amp;零售|财报点评】 王府井：第三季度运营承压，免税项目获批开启新征程

第三季度运营承压，免税项目获批开启新征程

核心看点

2022年第三季度运营承压，疫情、限电及减租让利等综合影响

2022Q3，公司实现营收27.22亿元/-9.48%，恢复45.52%；回母净利润0.35亿元/-82.21%，恢复23.39%；扣非净利润0.80亿元/-21.71%，恢复39.60%。疫情+限电下西南核心门店破产，减租近1亿元、非经缺失等影响。2022Q1-3，公司营收84.66亿元/-11.65%，恢复43.64%；回母净利润4.15亿元/-45.47%；扣非后2.41亿元/-57.07%，恢复32.24%。EPS0.37元，疫情下整体承压。

Q3西南、华南疫情扰动运营，购物中心和奥莱业态韧性更佳

分地域看，Q3华北/西南/西北/华中/华东/华南地域别离实现营收约15.73/5.26/3.13 /2.37/1.25/0.06亿元，同比别离+91.64%（吸收合并首商）/-26.40%（疫情+高温限电）/-32.32%/+4.25%/+39.30%（购物中心公司并表）/-54.00%（闭店及疫情影响）。

分业态看，购物中心和奥莱大部门期段表示好于百货,Q3百货/购物中心/奥特莱斯/超市/专业店收进14.25/4.99/4.05/1.02/3.45亿元，同比别离-8.31%/+47.75%/+68.53%/-18.63%/+3.33%。2022年新增2家门店，此中包罗万宁奥莱项目，季末总运营建筑面积共445.3万平方米。

财政阐发

按可比口径，Q3毛利率同比-1.75pct，销售/治理/财政费率别离+2.66pct/+1.38pct/-1.57pct，次要系收进下降但部门成本费用相对刚性。

传统零售卡位优良，中线有税+免税向上弹性可期

本年10月，公司海南离岛免税项目获批，估量明年1月开业，公司免税营业有看进进本色开展阶段。中线，对标韩国新世界百货胜利体味，出格若将来国人离境市内免税政策落地，公司依托其免税派司优势以及北京国资布景等撑持，将来可能有看构建基于“离岛免税-岛民免税-机场免税-市内免税”多元免税系统，可构成有税+免税双轮驱动，向上弹性可期。同时，本年9月底，尚总新任公司党委书记，有看进一步加速公司主业转型和免税开展。此外，公司传统零售卡位优良，过往核心大店表示凸起，购物中心与奥莱店在企稳期也闪现韧性，并积极强化跨境电贸易务规划，进而有看加速线上线下零售营业开展。

风险提醒

疫情，市场合作加剧、新项目不及预期、股东减持风险等。

投资定见

综合疫情频频、减租让利、非经常性缺失等影响，我们下调公司22-24年EPS至0.54/0.95/1.24元（此前为0.71/0.98/1.24元），对应PE40/23/17x。公司传统零售卡位优良，万宁项目有看开启免税新征程，将来若国人离境市内免税政策落地尤可期。对标韩国新世界百货胜利案例，公司将来有税+免税双驱动带来生长想象空间，庇护“增持”。

注释内容

第三季度运营承压，疫情、门店破产及减租综合影响

2022年第三季度，公司实现营收27.22亿元/-9.48%，恢复至2019Q3的45.52%；实现回母净利润0.35亿元/-82.21%，恢复至2019Q3的23.39%；扣非净利润0.80亿元/-21.71%，恢复至2019Q3的39.60%，估量次要系Q3西南片区门店间歇破产（高温限电、疫情频频等），及公司减租让利近1亿元综合影响。此外，公司所持有的交易性金融资产公允价值变更带来非经常缺失0.46亿元也影响公司回母功绩表示。

2022年前三季度，公司实现营收84.66亿元/-11.65%，恢复至2019同期的43.64%。回母净利润4.15亿元/-45.47%，扣非后盈利2.41亿元/-57.07%，恢复32.24%。EPS0.37元，次要系岁首年月以来疫情频频及累计减租让利2亿元综合影响。

开店情状：2022Q3新增万宁免税项目，季末总运营面积达445.3万平方米

2022Q3新增万宁免税项目，季末总运营面积达445.3万平方米。截至22Q3末，公司在全国七大经济区域30余个城市共运营 76 家大型综合零售门店，涉及百货、奥特莱斯、购物中心业态，总运营建筑面积 445.3万平方米。2022年以来现实共新增2家门店，此中Q3新增王府井悦舞小镇（原万宁初创奥特莱斯），该项目位于海南省万宁市兴隆旅游度假区，系集休闲娱乐、儿童体验、文化旅游于一体的有税贸易项目，总建筑面积10.25万平米。连系10月通知布告，公司已获准在此处运营离岛免税营业，拟于2023年1月以“王府井国际免税港”从头表态，公司免税营业末于获得本色停顿。

运营情状：Q3西南、华南区域相对承压，购物中心和奥莱业态疫情下韧性更佳

分地域看， 西南区域受疫情及川渝高温限电等因素影响，Q3营收约5.26亿元 /-26.40%， 环比-20.53%； 华南地域受疫情+广州门店往岁尾闭店影响，Q3营收约0.06亿元， 同比-54.00%，环比+237.11%（低基数）；其他环比均改进，华北/华东/西北/华中地域别离实现营收约15.73/1.25/3.13/2.37亿元，同比别离+91.64%（次要系吸收合并首商影响）/+39.30%/-32.32%/+4.25%。

分业态来看，购物中心和奥莱业态整体表示好于百货，疫情下韧性更佳。 22年前三季度，百货/购物中心/奥特莱斯/超市/专业店营收同比别离-17.34%/+4.75% /-3.54%/-6.8%/-10.21%，此中购物中心收进增长受收买北京王府井购物中心治理有限责任公司12%股权后并表影响。 Q3单季，公司百货/购物中心/奥特莱斯/超市/专业店别离实现收进14.25/4.99/4.05/1.02/3.45亿元，同比别离 -8.31%/+47.75%/+68.53%/ -18.63%/+3.33%，环比+15.53%/-5.88%/+31.01%/-7.80% /+16.04%，期内各门店掌握中秋节、集团庆等重要营销节点，夺挠重点品类资本、优化美陈规划、筹谋主题活动，积极营销获客引流,奥莱与购物中心表示相对凸起。

财政阐发：刚性成本影响下毛利率承压下行，新开店等致销售费用同比提拔

按可比口径看，2022年前三季度公司毛利率38.46%/-2.31pct，期间费用率30.27%/+3.22pct，此中销售/治理/财政费率别离+2.28pct/+1.41pct/-0.46pct。聚焦Q3，毛利率同比-1.75pct，销售/治理/财政费率别离+2.66pct/+1.38pct/-1.57pct，销售费率提拔估量次要系新开店营销加大等影响，治理费用率提拔次要因部门折旧摊销刚性成本影响。

短期疫情冲击仍扰动传统主业运营，企稳期有看迎恢复性增长

总体来看，公司系国企布景的零售龙头，固然近几年传统零售不断备受电商冲击，且疫情下阶段歇业与减租让利等间接影响公司功绩，但整体上公司拥有优良的卡位资本和多年积存的零售运营体味，过往公司核心大店运营表示仍较凸起，近几年颠末进一步优化晋级，购物中心与奥莱店在疫情企稳期也闪现必然韧性。后续疫情企稳，其传统零售营业仍有看恢复性增长，带来必然的功绩支持。此外，短期仍需兼顾股东减持影响。公司股东三胞投资（目前持股6.36%），10月28日公司通知布告其拟于将来180天（2022/11/21-2023/5/19）再次减持总计不超越总股本0.594%比例的股份，但估量整体影响相对可控。

核心看点：公司积极推进免税与跨境电贸易务规划，对标韩国新世界，公司中线有税+免税向上弹性可期

免税方面，继2020年6月公司免税派司获批后，其万宁离岛免税营业末获批，估量2023年1月开业。依托万宁冲浪基地等带来的旅旅客群（疫情前年客流500余万人次）和万宁奥莱成熟商圈根底，公司可错位合作谋开展。 中线来看，对标韩国零售巨头新世界免税营业后发生长案例，我们认为公司依托渠道卡位、招商、会员等根底，免税生长有想象空间。而且，若将来出境游铺开，国人离境市内免税政策有看推出，以及将来海南岛民免税政策若落地，公司依托其免税派司优势以及北京国资布景等撑持，将来可能有看构建基于“离岛免税-岛民免税-机场免税-市内免税”多元免税系统，进而构成有税+免税双轮驱动，向上弹性可期。此外， 跨境电商方面，位于北京赛特奥莱的跨境电商体验店已根本完成拆修工做，线上运营已进进内部测试阶段。

投资定见

综合考虑公司本年重点区域疫情限片子响较大以及减租让利、非经常性缺失等影响，兼顾疫情不确定性对将来的扰动增加，我们下调公司22-24年EPS至0.54/0.95/1.24元（此前为0.71/0.98/1.24元），对应PE40/23/17x。公司传统零售卡位优良，万宁项目有看开启免税新征程，将来若国人离境市内免税政策落地尤可期。对标韩国新世界百货胜利案例，公司将来有税+免税双驱动带来生长想象空间，庇护“增持”评级。

风险提醒

疫情风险，新项目落地不及预期、市场合作加剧，股东减持风险等。

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深度点评

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团队简介：16年专业卖方团队，2008-2021年书写持续14次新财产更佳阐发团队灿烂。除此之外，终年荣获水晶球、金牛奖、21世纪、新浪财经等其它权势巨子评选更佳阐发师称号。在大消费范畴成立了具有国际视野的持久系统性的研究框架，重点龙头公司的财政目标揣测和选举的有效性持久位列第三方机构量化跟踪的最前列。安身精品研究和专业办事，逃求自我不竭超越，从未行步，与新老伴侣不断并肩前行，做最值得相信的研究力量！

曾光：国信证券经济研究所所长助理，统筹行业公司部，大消费组组长，曲管社会办事及贸易零售行业研究，浙江大学经济学硕士，2006年起处置社会办事业的研究至今已16年整，先后涉足社服、轻工、纺服、零售等行业研究，专注于国表里大消费范畴研究，根本面研究造诣深挚，投资时机评脉精准，央视财经频道常驻嘉宾，各大财经平台常邀大消费范畴专访阐发师，持久受邀为消费类企业供给专业研究参谋撑持。

钟潇：社会办事业联席首席阐发师，CFA，2011年起处置研究工做，厦门大学经济学硕士，重点笼盖社会办事全行业（包罗免税、酒店、景区演艺、OTA、出境游、博彩、体育、茶饮等连锁消费）范畴研究。

张鲁：社会办事业阐发师，2019年起处置研究工做，中国人民大学硕士，对外经济商业大学学士，重点笼盖连锁消费业态、人力资本、教导等范畴研究。

杨玉莹：社会办事业阐发师助理，中心财经大学投资学硕士，2022年起处置研究工做，协助笼盖酒店、免税、景区演艺、OTA、茶饮连锁消费等范畴研究。

白晓琦：社会办事业阐发师助理，西南财经大学学士，香港大学硕士，2022年起处置研究工做，协助笼盖餐饮、人力资本办事、教导等范畴研究。

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