银河晨报2022.11.18
1. 宏看：完毕的起头：美国CPI走弱确认下行趋向
2. 证券： 多重利好因素共振，证券板块规划合理时
3. 科华数据 ( 002335 ) ：手艺立异助力国产替代，运营功绩边际改进可期
4. 敏华控股 ( 1999.HK )：利润表示亮眼，静待内销需求苏醒
/// 银河看点 ///
宏看：完毕的起头：美国CPI走弱确认下行趋向
许冬石丨宏看阐发师
一、核心看点
（一）CPI超预期回落确认下行趋向，加息末值难再提拔
美国10月CPI超预期下行，继6月份的高峰后再次确认回落趋向：同比增速从9月的8.2%回落至7.7%，低于市场预期的7.9%；核心CPI同比增速为6.3%，比9月下行0.3%。环例如面，CPI增速为0.4%，而核心CPI增速为0.3%。环比和同比走势的分化也反映出2021岁暮的高基数效应起头表现。商品估量在高基数更早到来下连结下滑，而核心则因为房价滞后和办事粘性招致更慢的下行。10月基数效应的表现明朗了CPI起头不变走弱的趋向，加息末值难再提拔，12月放缓至50bps的概率大大增加；跟着美圆和美债的顶部根本确认市场将起头从收缩交易转向。
（二）能源办事和二手车对回落奉献更大，高基数效应起头表现
天然气和电力为主的能源办事同比增速由19.9%放缓至15.6%，环比下行1.2%，拉动CPI增速下行0.16%个百分点，对通胀超预期回落的奉献仅次于二手车。近期欧洲天然气储蓄才能到达上限使TTF天然气价格在9、10月份大幅下跌，也从需求侧减轻了美国天然气价格的压力。能源办事固然在11月份还有走弱可能，但在2022一季度的基数效应到来前整体不会大幅下滑。二手车的同比增速由7月份的7.2%下行至10月份的2.0 %，其环比为-2.4%;其价格压力走弱来自于新车赐与恢复后减缓了居民对二手车的需求以及二手车价格2021年9、10月的基数大幅抬升，分子与分母的一降一升招致同比显著下滑。将来几个月，能源食物部门仍难以显著放缓，办事类粘性偏强且基数效应还不明显，因而商品将成为CPI走弱的次要动力。
（三）栖身成本和办事粘性尚在，通胀短期不会敏捷下滑
栖身成本仍陆续上行，租金和自有住所换算等价租金10月累计拉动CPI上行2.21个百分点，和我们的揣测一致。栖身成本揣测展现的其实不满是坏动静，固然其对CPI的拉动仍将连结在2%以上，但是也难再陆续上升以加剧通胀压力。固然办事类价格粘性尚在，将来的下行趋向已经愈发清晰。关于办事类的粘性，仍应该对劳动市场工资上行、消费信贷偏高、高房价招致的家庭资产净值高位那三个因素连结看察。
（四）12月加息放缓至50bps概率较大，起头确认美债和美圆的顶部
美债方面，跟着美国经济陆续下滑、消费在投资后也起头较快回落、赋闲率逐渐上行，陷进衰退的概率有增无减，成为美债转进衰退交易的时机，也将减轻量化收缩为国债市场带来的压力，美债设置装备摆设价值闪现。美圆方面，在美联储加息末值预期更不变的情状下，加息更慢的欧央行在美国利率见顶后有看缩小和美国的金融差，美圆的顶部估量同样得到确认美股近期在乐看情感中反弹，但是跟着投资消费的走弱和衰退概率加大，其盈利底部还未到来，离反转还有相当的间隔。
二、风险提醒
重要经济体增速超预期下行，通胀不测上升，市场呈现严峻活动性危机。
证券：多重利好因素共振，证券板块规划合理时
武平平丨金融行业阐发师
一、核心看点
（一）证券行业资产规模打破11万亿大关，功绩有看边际改进
根据证券业协会披露数据,截至2022年6月30日，140家证券公司总资产规模达11.20万亿元，相较上岁暮增长5.76%；净资产规模达2.68万亿元，相较上岁暮增长4.28%；客户交易结算资金余额（含信誉交易资金）规模达2.13万亿元，相较上岁暮增长12.11%。Q4功绩增速有看边际改进。往年同期功绩低基数，叠加市场企稳反弹提振券商投资营业收进，券商功绩边际改进。展看全年，我们估量行业净利润下滑15%，降幅收窄。2022年前三季度中信证券、中国银河、国泰君安、华泰证券、中信建投、中金公司、海通证券、申万宏源、广发证券以及招商证券营收排名位居行业前10位；中信证券、国泰君安、华泰证券、东方财产、中国银河、中信建投、招商证券、海通证券、中金公司、广发证券净利排名位居行业前10位。TOP10券商合计实现营业收进2393.38亿元，同比下降18.43%，降幅低于行业2.19个百分点；合计实现回母净利润758.90亿元，同比下降22.28%，降幅低于行业7.43个百分点。TOP10券商营搜集中度62.88%，净利集中度69.80%，相较上半年略有下滑。
（二）市场交投低迷，佣金率延续下行态势
截至2022年10月末，市场累计股基成交额204.55万亿元，日均股基交易额10331亿元，同比下降7.67%。10月单月市场日均股基成交额9012.02亿元，同比下降17.39%。证券行业佣金率延续下降态势。根据相关数据测算，2022年上半年，证券行业佣金率下降至0.234‰。
（三）IPO融资规模高增，全面注册造施行前提已经具备
二十大陈述明白要求“对峙把开展经济的出力点放在实体经济上”、“健全本钱市场功用，进步间接融资比重”。将来金融办事实体经济开展功用将进一步强化，A股实行全面注册造的前提已经具备，间接融资范畴有看迎来更多利好政策，投行营业开展空间继续扩容。2022年前三季度上市券商实现投行营业收进429.98亿元，同比增长5.35%；营收占比11.59%，同比提拔2.9个百分点。1-10月，全市场股权融资规模合计1.38万亿元，同比增长5.93%；IPO融资规模5137.74亿元，同比增长22.91%。
（四）投资营业成为影响行业功绩表示的核心因素
2022年前三季度，上市券商实现自营营业收进595.28亿元，同比下降52.14%；营收占比16.04%，同比下降10.43个百分点。近年来，头部券商投资营业加大非标的目的性转型，纷繁发力规划客需型营业，提拔功绩不变性，加强抗周期颠簸才能。
（五）中证金融整体下调转融资费率，券商融资成本下降
10月20日，中证金融整体下调转融资费率40BP。转融资费率下调，有助促进证券公司融资渠道多元化，降低融资成本，进步息差程度。相对大型券商，中小券商更为受益。中小券商信誉评级低、融资渠道有限、融资成本高，整体融资才能较弱，自有资金不敷限造信誉类营业开展，本次下调转融资利率，有助处理其活动性不敷问题，助力其营业开展，进步盈利不变性。
二、投资定见
证券板块受益活动性、政策、功绩、估值共振，规划合理时。活动性宽松为板块估值修复供给根底，全面注册造落地期近，政策向好。防疫政策放松、房地产政策优化鞭策市场企稳反弹，提振券商投资营业表示，功绩边际改进。当前板块PB1.25X，位于2010年以来6%分位数，估值低位，定见积极规划。
三、风险提醒
监管政策收紧的风险；功绩受市场颠簸影响大的风险。
科华数据（002335）：手艺立异助力国产替代，运营功绩边际改进可期
赵良毕丨通信行业阐发师
周然丨电新行业阐发师
一、核心看点
（一）科华数据表态第五届进博会，“双子星”战术办事中国数字经济开展
近日，第五届进博会在上海举行，科华携两大产物表态进博会，助力数字经济及绿色低碳开展。此中，双子星之数字经济良品—科华模块化数据中心，摘用集成氟泵造冷节能手艺，产物能耗大幅度降低（PUE低于1.2），比传统造冷形式下的非IT能耗均匀节能率高达20%。双子星之绿色低碳利器—科华户用光储一体机连系光伏和储能系统，能够通过“消费—存储—消耗”来有效地治理用户家中的能源轮回，削减电费收入，保障电力赐与、预防停电等。跟着科华数能营业不竭开展强大，订单不竭提拔并落实，功绩有看边际改进。
（二）深耕研发打造国产替代合作力，继续协同发力营业打破有看超预期
2022Q3单季度实现营收14.30亿元，同比增长17.45%；回母净利润为1.22亿元，同比上升23.80%；实现扣非回母净利润为1.15亿元，同比增长30.70%。2022年前三季度实现营收36.43亿元，同比增长5.97%；回母净利润为2.88亿元，同比增长1.40%；实现扣非回母净利润2.68亿元，同比增长2.19%，整体来看功绩表示契合预期。2022前三季度，公司销售费用为3.34亿元，同比增长12.58%；治理费用为1.61亿元，同比增长17.29%；研发费用为2.22亿元，同比增长32.45%，整体费用管控不变。数据中心营业陆续连结不变增长，运营治理才能进一步提拔，公司围绕规模中等、手艺领先和效益优先三个战略继续推进，机柜连结在3.2万个摆布，上架率达79%，重点开发京津冀、上海、浙江等一线城市及周边资本摆设，同时存眷“东数西算”西部的机遇，陪伴数据量不竭增长，数据中心建立需求增加带动IDC功绩稳中有升。伶俐电能营业前三季度略有增长，公司不竭发掘交通行业新机遇，22下半年订单数量企稳上升。公司深耕伶俐电能范畴，可以消费高量量UPS产物，不竭提拔国产替代优势，将来营业有看在金融、工业、核电等范畴均获得稳重增长。同时新能源营业增速较快，公司打造以“科华数据”、“科华数能”为主的“双子星”战术规划，加大了对新能源范畴的投进，公司的储能一体机有看成为新能源行业生长的重要驱动因素。
（三）IDC与新能源营业共振开展, 有效助力公司运营功绩边际改进可期
在“碳中和”、“数字化经济新基建”等国度开展战术的大布景下，公司足够规划“科华数据”、“科华数能”的“双子星”等战术规划，聚力改革、顺势而为，继续鞭策数据中心、伶俐电源和新能源营业的高量量开展。跟着储能赛道的发作式增长，将来储能营业将会翻开生长的新空间。
二、投资定见
陪伴公司产物国产替代不竭打破，数据中心及新能源基建推进有看超预期，我们看好公司将来继续高生长开展，连系公司2022Q3等功绩，赐与公司2022E-2024E年回母净利润揣测值4.72亿元、6.31亿元、8.19亿元，对应EPS为1.02元、1.37元、1.78元，对应PE为47.16倍、35.28倍、27.15倍，初次笼盖，赐与“选举”评级。
三、风险提醒
全球疫情影响及国表里政策；手艺产物更新迭代风险；市场合作加剧，新营业市场拓展不及预期。
敏华控股（1999.HK）：利润表示亮眼，静待内销需求苏醒
陈柏儒丨轻工行业阐发师
一、核心看点
（一）事务
公司发布2023财年上半年功绩，实现营收95.33亿港元，同比下降7.96%；回母净利润10.92亿港元，同比增长10.52%。
（二）原素材价格下降，带动公司盈利才能改进
毛利率方面，公司毛利率为38.8%，同比提拔2.6 pct，次要是因为：原素材价格有所下降，钢材、化学品均匀单元成天职别同比下降8.5%、15.8%。此中，估量中国/北美/欧洲及其他海外市场/Home Group毛利率别离为39.9% / 41.8% / 21.3% / 22.5%，别离同比变更+4.2 pct/+0.7 pct/-2.9 pct/-3.1 pct。费用率方面，销售费用率为19.8%，同比提拔0.1 pct；治理费用率为6.1%，同比提拔0.8 pct。净利率方面，净利率为11.8%，同比提拔2.1 pct。
（三）内销市场同比下降，床垫品类、电商渠道表示稳重
2023财年上半年，公司内销实现收进53.4亿港元（不含铁架），同比下降近8%，人民币口径同比下降约4%（次要是因为疫情频频影响线下消费地产景气宇下行）。品类方面，沙发品类估量实现超38亿港元，同比下降约11%，人民币口径同比下降约7%；床垫品类估量实现约15亿港元，同比增长近3%，人民币口径同比增长超7%。渠道方面，公司门店规划稳步扩大，线下门店实现约42亿港元，同比下降近10%，人民币口径同比下降约6%，截至9月30日，公司品牌专卖店数量到达6,230家（不含收买的风格、普丽尼等），净增长262家，估量全年将增长520家摆布；电商平台营业继续发力，积极规划新零售营业，线上电商实现约11.5亿港元，同比微降约1%，人民币口径同比增长约4%。
（四）外销市场庇护稳重，产能规划支持生长
北美方面，公司实现25.64亿港元，同比增长0.1%；欧洲及其他海外市场方面，公司实现6.7亿港元，同比增长2.1%；Home Group方面，公司实现2.79亿港元，同比下降39.9%，次要是因为集团位于乌克兰的产能受俄乌危机影响。公司越南墨西哥工场规划撑持海外营业扩大，越南工场已于2019年8月完成建立，设想产能3,500柜/月；墨西哥工场于2022年起头筹建，将来有看陆续深耕美国市场，扩展市场占有率。
二、投资定见
公司为软体家居龙头企业，品类拓展继续扩大，渠道规划稳步推进，全球化产能建立助力将来生长，估量公司2022 / 23 / 24年可以实现根本每股收益0.64 / 0.73 / 0.84港元/股，对应PE为11X / 9X / 8X，初次笼盖，赐与“选举”评级。
三、风险提醒
经济增长不及预期的风险；市场合作加剧的风险。
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陈述发布日期：2022年11月18日
陈述发布机构：中国银河证券
陈述阐发师/责任编纂：
丁文
战略阐发师，英国曼彻斯特大学金融与管帐硕士，2001年加进中国银河证券研究院，曾处置房地产行业研究。2017年起头处置战略研究。
/// 评级系统及法令申明 ///
评级系统：
银河证券行业评级系统
将来6-12个月，行业指数（或阐发师团队所笼盖公司构成的行业指数）相关于基准指数（交易所指数或市场中次要的指数）
选举：行业指数超越基准指数均匀回报20%及以上。
隆重选举：行业指数超越基准指数均匀回报。
中性：行业指数与基准指数均匀回报相当。
回避：行业指数低于基准指数均匀回报10%及以上。
银河证券公司评级系统
选举：指将来6-12个月，公司股价超越阐发师（或阐发师团队）所笼盖股票均匀回报20%及以上。
隆重选举：指将来6-12个月，公司股价超越阐发师（或阐发师团队）所笼盖股票均匀回报10%－20%。
中性：指将来6-12个月，公司股价与阐发师（或阐发师团队）所笼盖股票均匀回报相当。
回避：指将来6-12个月，公司股价低于阐发师（或阐发师团队）所笼盖股票均匀回报10%及以上。
法令申明：
投资有风险，进市请隆重。
独倚