资本市场三十而立•高端访谈 │ 尚福林详解股权分置改革：发展资本市场是一项战术 任务

看似通俗 最奇崛，成如随便 却艰苦。

用那句诗来描述15年前我国启动的股权分置变革一点也不为过。2005年4月29日，证监会公布 启动股权分置变革试点工做，那一本钱市场变革过程中的“里程碑”事务让中国本钱市场发作汗青性变化，也成为中国证券市场成立运行以来影响最深远的变革办法。

彼时股权分置、股票不完全畅通逐步成为造约股票市场安康开展的轨制性障碍 ，股权分置变革势在必行。股权分置变革不只处理了造约中国本钱市场安康开展的轨制性痼疾，促使A股进进 全畅通时代，并且使得同股差别权问题迎刃而解，为后续中国本钱市场开展展 平道路。

时至今日，全国政协经济委员会主任、证监会原主席尚福林回忆起那段变革过程仍慨叹万千。做为那场变革的操刀者和亲历者，尚福林认为，股权分置变革确实是我国本钱市场变革过程中的一次复杂战争 ，变革过程中的理念摩擦、看 点碰碰以及各类复杂问题的处置是此前未曾履历的。股权分置变革是本钱市场利益关系的严重调整，涉及各方面复杂的利益关系，出格 在其时没有先例可循。股权分置变革的胜利所蕴含的内在法例 和体味 ，与鞭策其他严重范畴变革是相通的。

尚福林认为，当前，本钱市场已经从增量变革转向存量变革，逐步步进 变革的深水区。在新的情况下，一些老问题将逐渐得到化解，同时也会呈现一些新的问题。一方面，在关键 轨制立异、补齐轨制短板方面，愈加需要依靠 深化变革激发市场活力。另一方面，愈加需要本钱市场根据构建国内国际双轮回彼此促进的新开展格局要求，增加有效本钱赐与 ，撑持立异驱动开展，以更好适应解放和开展社会消费力的要求。

全国政协经济委员会主任、证监会原主席尚福林 摄影 本报记者 车亮

打破瓶颈

本钱市场利益关系严重调整

中国证券报：2005年起头的股权分置变革是一次里程碑式的变革。做为亲历者、变革者，可否谈谈为什么必然要处理股权分置问题？

尚福林：股权分置是指A股上市公司的全数股份因为政策限造被区分为畅通股份和非畅通股份两类畅通权利差别的股份。公司公开发行前，股东所持股份暂不上市畅通。股权分置变革是我国本钱市场根底轨制的一项严重变化。讨论那个问题，不克不及离开其时的时代布景。在我国股票市场成立之初，基于其时特殊 的客看 现实情况，对上市公司国有股、法人股实行了暂不畅通的轨制安放 。那一安放 是适应其时社会和市场情况的轨制安放 ，促进了我国股市的产生和早期开展。

跟着社会主义市场经济体系体例的成立和开展，市场前提发作了深入改动，股权分置、股票不完全畅通逐步成为了造约股票市场安康开展的轨制性障碍 。一是影响股市功用的一般发扬 。国有股、法人股没有畅通就没有市场价格，其时的股票价格贫乏实正的市场订价机造，从轨制上障碍了本钱市场开展和功用发扬 。

二是影响上市公司量量。因为两类股东欠缺 配合的利益根底，国有股、法人股存在操纵大股东地位谋求特殊 利益的道德风险。

三是影响投资者自信心。国有股减持问题和畅通后的市场预期对市场运行构成了很大压力，成为其时市场普及 关心 的更大不确定性，必然水平上影响投资者自信心和市场不变。1999年和2001年，为了推进国有企业变革，曾两度停止了国有股减持的测验考试，事实上已突破了非畅通股暂不上市畅通的预期。随后，因为股价不竭下跌，国有股减持几近搁浅，以至在国务院末行国有股减持之后，股市还在惯性下跌。

中国证券报：股权分置变革处理了困扰我国证券市场开展的严重轨制问题，在政策的落地、施行过程中碰着 哪些瓶颈？试点过程中碰着 了哪些问题？

尚福林：股权分置变革是本钱市场利益关系的严重调整，涉及各方面复杂的利益关系，特殊 在其时没有先例可循。更大的难点是若何处置几个严重关系：一是政府与市场的关系。核心问题是要处理若何将非畅通股转化为可畅通股。既要掌握好变革的标的目的，同时也要更大限度发扬 市场伶俐 。好比，其时市场提出的大部门构想 是抵偿，但因为上市公司的功绩 及其投资人差别阶段的收益情状 千差万别，很难摘 取“整洁 齐截”的形式，最末仍是要靠市场主体的伶俐 。

二是变革推进与市场不变的关系。从远景目标 看，变革的底子目标是完美 市场机造，不变市场预期，恢复市场自信心，创造 股市安康开展的轨制前提。股权分置变革势在必行。从现实前提看，变革具有不确定性，其时的市场情况经不起再呈现大颠簸。妥帖处置好变革推进与市场不变的关系，是变革最末能否获得胜利，市场能否迈进 安康开展轨道的根底性问题。

三是国有股畅通溢价与变革即期成本的关系。从久远看，获得畅通权的国有股将产生畅通溢价，能够实现以市值计价的国有资产保值增值，对我国股市的继续 安康开展和国有企业变革具有严重意义。从即期看，以国有股份付出变革对价能否涉及国有资产流失，不只是变革推进中严重的理论争议焦点，也是影响国有控股股东和处所国资治理 部分撑持股权分置变革的严重现实问题。

四是股权分置变革与后续本钱市场综合变革的跟尾关系。股权分置变革是落实国务院若干定见诸多变革办法的一环，变革推进的挨次以及各项变革的跟尾配套关系若何处置，关系到本钱市场综合变革的整体效应。

构成合力

对峙市场化法治化原则

中国证券报：股权分置变革的处置体味 对当前本钱市场变革有哪些借鉴意义？

尚福林：股权分置变革确实是我国本钱市场变革过程中的一次复杂战争 ，变革过程中的理念摩擦、看 点碰碰以及各类复杂问题的处置是以前未曾履历的。回忆 那段我国本钱市场变革履历，股权分置变革的胜利，此中所蕴含的一些内在法例 和体味 ，与鞭策其他严重范畴变革是相通的。

一是要勇敢 不移地依靠 党中心 、国务院的准确指导。推进股权分置变革是党中心 、国务院从全局和战术 高度做出的准确决策；变革推进过程中碰着 的严重问题，没有党中心 、国务院的顽强决心和积极鞭策很罕见到处理；没有党中心 、国务院从战术 高度同一熟悉 ，很难构成有关各方和社会各界的共识及鞭策变革的力量。

二是要足够 尊重市场法例 和人民群寡的初创精神。股权分置变革是本钱市场利益关系的严重调整，而涉及利益关系调整的变革都是极其复杂的。变革中我们准确掌握政府本能机能定位，治理 好变革的法式标准、信息公开和监管到位，足够 发扬 市场主面子对千差万别情状 构成变革计划的伶俐 ，创造 性地产生了浩瀚对价形式，构成了同一组织、分离决策的变革推进体例。

三是要高度重视市场预期的不变。本钱市场不变运行的重要前提是预期不变，变革顺利推进同样需要预期不变。只要留心定预期放在重要位置，市场才有自信心，机构才好规划。股权分置变革试点阶段，各方熟悉 存在不合，市场对订价中枢预期不明。“开弓没有回头箭”的亮相以及大市值公司重点推进的安放 ，及时不变了市场预期，是变革快速推进和市场触底回稳的重要根底。

四是要对峙市场化、法治化原则。股权分置变革的过程自己是我国本钱市场法治建立的一次大理论，也是一次普遍的产权轨制教导 和大规模的民主法造理论。从最起头提出构想 时，将股权分置变革纳进 合同律例范的范围，到后来的分类表决轨制设想，整个变革全过程都较好地对峙了市场化、法治化的原则。

五是要构成各方面积极共同的强大合力。时任国务院指导同志明白强调，股权分置变革不是证监会一家的事，各方面要协同共同。变革中碰着 的各类严重问题，都是在党中心 、国务院的同一指导下，各部分各有关方面协同做战，各地政府也都成立专门工做机构协同推进。那是变革得以顺利推进的重要保障。

优化设置装备摆设

完美 金融撑持立异系统

中国证券报：党的十九届五中全会对将来经济社会开展提出了总体要求、次要目标 。请问，那对本钱市场下一步变革有哪些重要意义？

尚福林：党的十九届五中全会通过的十四五规划定见 ，表现了以习近平同志为核心的党中心 全面推进中国特色社会主义的最新理论和理论功效，彰显了对经济开展客看 法例 的深入熟悉 和科学掌握，反映了新形势、新阶段、新格局，特殊 是在当前面对扑朔迷离的国际情况带来的新矛盾新挑战以及社会次要矛盾改变 带来的新特征新要求，规划定见 提出全面实行股票发行注册造，成立常态化退市机造，进步间接融资比重，构建金融有效撑持实体经济的体系体例机造，为本钱市场此后5年甚至更长期间开展供给了动作指南,指了然变革标的目的。

本钱市场不断是我国金融系统中十分重要的部门。从中国本钱市场的开展过程看，本钱市场的产生是中国经济变革的内在要乞降一定产品，得益于中国经济金融体系体例变革，同时跟着本钱市场功用逐渐健全，也鞭策了经济金融体系体例的变革，促进了国民经济的增长。开展本钱市场是一项战术 使命，在中国经济变革和开展中始末具有严重的战术 意义。

一是有助于建立社会主义现代化国度。本钱市场在优化资本设置装备摆设、进步资本设置装备摆设效率方面具有不成替代的感化。截至2020年10月末，沪深上市公司4082家、总市值约73万亿元，已成为我国经济系统的重要力量。就我国现有的融资格局而言，鼎力开展本钱市场仍具有宽广 空间，有利于改进 当前我国融资构造中间接融资与间接融资比例。

二是有助于促进成立现代企业轨制，加强企业合作力。本钱市场拓宽了外部融资渠道，为企业兼并重组供给市场化的平台，促进了价格开展和价值重估。与此同时，企业上市也增加本身通明度，承受公家监视，有利于改进 公司量量，倒逼企业完美 公司治理，加快企业轨制变化。

三是有助于释放财产效应，称心 社会投资需求。本钱市场是进步居民财富性收进 、分享经济增长功效的重要渠道。30年来国内股票市场累计分红10万亿元，丰富 了居民理财体例，也进步了居民对国度经济开展的参与度。跟着生齿构造改变 ，本钱市场对社会保障系统建立的感化也将愈发闪现，可以为社保基金、企业年金供给资产保值增值渠道，助力多条理养老保障系统开展。

四是有助于参与国际金融市场。本钱市场是对外开放的重要窗口，是吸引国际本钱的次要路子，可以搀扶帮助 中国经济更好地融进 国际市场。

特殊 要看到《规划定见 》中明白提出要完美 金融撑持立异系统，促进新手艺财产化规模化利用 ，那恰是本钱市场的优势所在。本钱市场因为其风险抵偿体例、风险承担 才能与传统银行差别，在持久投资和高新手艺、关键 范畴立异活动中具有天然优势。应当足够 发扬 本钱市场在鞭策科技本钱和实体经济高程度轮回中的枢纽感化，加快构建多条理本钱市场，鼓舞 开展创业投资、并购投资基金等私募股权投资，强大立异本钱总量，激发风险本钱活性，打通金融资本与科技功效转化渠道，更好地办事契合国度战术 的高新手艺财产和战术 性新兴财产。

有序推进

深化变革激发市场活力

中国证券报：您提到过中国本钱市场是“开展中的市场”，变革使命仍然艰巨，能否请您详尽 说说？

尚福林：过往 我曾说过，要足够 熟悉 我国本钱市场“新兴加转轨”的特征。我国本钱市场成立的时间短，在开展起点上面对着与成熟市场迥然差别的初始前提和外部情况，固然颠末30年变革开展，发作良多转折性的改变 ，仍然需要不竭完美 市场根底建立，健全市场机造。当前，本钱市场已经从增量变革转向存量变革，逐步步进 变革的深水区。在新的情况下，一些老问题将逐渐得到化解，同时也会呈现一些新的问题。

一方面，注册造变革、常态化退市、投资者庇护等轨制建立正在有序推进、逐渐落地。越往后，越会触及严重利益调整，推进本钱市场根底轨制变革的使命就越艰巨。在关键 轨制立异、补齐轨制短板方面，愈加需要依靠 深化变革激发市场活力。

另一方面，国表里开展情况履历深入改变 ，对本钱市场开展提出了新的要乞降挑战。国内经济由高速增长阶段转进 高量量开展期间，增长动力从依靠 要素投进 转向全要素消费率进步，对本钱市场容量和构造提出的全新需求。世界面对百年未有之大变局，进进 变化动乱期，不不变、不确定因素增加。愈加需要本钱市场根据构建国内国际双轮回彼此促进的新开展格局要求，增加有效本钱赐与 ，撑持立异驱动开展，以更好适应解放和开展社会消费力的要求。

中国证券报：十四五规划定见 还提到要扩展 金融双向开放，您认为推进我国本钱市场双向开放，在国际舞台上和成熟市场同台竞技，该若何扬长避短？

尚福林：新一轮扩展 对外开放的大幕已经拉开。从优势看，中国是拉动世界经济的重要引擎之一，也是全球最重要的金融市场之一。一是人民币资产吸引力提拔。在世界经济衰退，全球央行普及 摘 取超凡规宽松货币政策的大布景下，美圆活动性过剩，美圆指数走弱。比拟之下，中国经济在此次疫情中率先苏醒，人民币资产吸引力继续 增加。

二是拥有超大规模市场和投资潜力。我国生齿基数浩荡 ，高净值客户群体绝对数量多，中等收进 群体继续 扩展 ，村落市场蕴躲 较大潜力，投资需求不竭扩容晋级，多元化的财产治理 和资产设置装备摆设的需求日益增长。同时，我国仍是高储蓄率国度，转化为有效投资的潜力浩荡 。

三是市场主体立异前景宽广 。跟着经济开展转向依靠 立异驱动的内涵型增长，自主立异才能继续 提拔，在一些关键 手艺上有看 实现严重打破。通过深化创业板、科创板变革，立异市场将愈加强大，不单会催生新的开展动能，更会也为本钱市场带来更多优良投资标的。

四是政策情况继续 改进 。在全球化遭遇逆流的布景下，我国对峙对外开放根本国策，而且是适应全球化潮水的自主开放，营商情况不竭改进 ，将拥有愈加不变的政策情况，在国际市场中的话语权也将不竭进步。

同时，我们也应当看到，正如前面所讲，不敷短板也很明显。仍是要以深化金融赐与 侧构造性变革为主线，加快本钱市场根底性轨制建立，打造标准、通明、开放、有活力、有韧性的本钱市场。勇敢 地鞭策本钱市场高程度双向开放，通过开放加强市场吸引力，引进 更多合格中持久资金，增加有效本钱赐与 。陆续 稳妥推进人民币国际化和本钱项目标开放，让人民币资产成为国际市场上愈加重要的投资标的，撑持人民币在跨境商业和投资中愈加便当 利用。同时，考虑到开放前提下金融风险传导扩散将愈加复杂，毁坏力更大，金融风险的提防 才能和监管程度也需要继续 改进 提拔，守住不发作系统性风险的底线。

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编纂：李若愚 曹帅