川宁生物37亿债务压身6亿募资4亿还债 科伦药业募投项目“包装”上市被指圈钱

●长江商报记者 明鸿泽

长江商报动静 A股市场上出名的大输液公司科伦药业(002422.SZ)分拆的子公司正在冲击IPO，遭到市场普遍量疑。

那家公司名为伊犁川宁生物手艺股份有限公司（简称“川宁生物”），是国内次要抗生素中间体消费基地之一，近几年，其营业收进 原地踏步，而净利猛烈 颠簸。

川宁生物一个凸起的特征 就是缺钱，非常缺钱。截至2021岁尾，公司债务接近37亿元，而账面货币资金只要5.10亿元。公司急着IPO的一个重要原因，就是募资还债。

本次IPO，公司拟募资6亿元，此中，4亿元用于了偿银行债务。

川宁生物还有一个问题备受存眷，公司可能是科伦药业10年前超募资金的建立项目，项目未达预期，颠末一番包拆后，本次将其分拆出来零丁上市再融资。因而，市场量疑其圈钱。

为了称心 本次IPO前提，科伦药业还突击让渡所持川宁生物部门股权给外部机构。

募投项目未达预期拟零丁上市

将募投项目分拆出来零丁上市募资，那种现象在A股市场其实不多见。而川宁生物就是如许的一家公司。

川宁生物脱胎于科伦药业。根据 招股书，川宁生物成立于2010年，其时的注册本钱为1000万元，科伦药业出资850万元，占85%。

在招股书中，川宁生物未详尽 披露股权构造情状 。到2019年，科伦药业为川宁生物独一股东。

川宁生物次要处置生物发酵手艺的研发及财产化，产物次要包罗硫氰酸红霉素、头孢类中间体、青霉素中间体以及熊往 氧胆酸（UCDA）粗品等，除熊往 氧胆酸粗品用于非抗生素类药物合成外（2019年起构成收进 ），其他产物次要利用 于抗生素消费。公司称，其是国内抗生素中间体范畴规模领先、产物类型齐全 、消费工艺较为先辈的企业之一。

查询科伦药业2010年以来的年报、通知布告发现，川宁生物就是其募投项目。

2010年，科伦药业IPO，原方案募资14.91亿元用于13个项目建立，根本上是围绕其主业输液财产停止规划。科伦药业本身也没想到，本次IPO现实募资到达50.02亿元。

在那一布景下，2011年3月15日，科伦药业公布 ，在新疆伊犁新建伊犁川宁生物手艺有限公司抗生素中间体建立项目，估量 总投资39.92亿元，拟利用超募资金16.44亿元。

其时的通知布告展现 ，项目公司注册本钱1000万元，科伦药业出资850万元，与川宁生物招股书披露的信息一致。

其时通知布告表达 ，项目分两阶段建立，全数建立周期方案四年，项目在2014岁尾全数建立完成。项目全数达产后可实现年销售收进 68亿元，净利润14.84亿元。项目总投资利润率37.17%，投资收受接管期6.36年（含建立期）。然而，那一项目远远超出科伦药业的预期。原方案2012年12月31日前落成的第一阶段，曲到2014年4月16日才正式投进 消费，原方案39.92亿元的总投资额也被增加至59.66亿元。

科伦药业年报披露，2016年、2017年，川宁生物项目实现的营业收进 别离 为11.02亿元、18.51亿元，净利润别离 为1392万元、-7490万元。那与川宁生物公开披露的数据也根本一致。

2021年，川宁生物实现的营业收进 、净利润别离 为32.32亿元、1.11亿元，严峻偏离了当初的预期。

长江商报记者发现，为了将川宁生物分拆出来上市，科伦药业费尽心血。

2019年，川宁生物的独一股东科伦药业将所持川宁生物部门股权别离 让渡给惠宁驰远、寡聚宁成等5家机构及易思融、孙沈侠、兰从宪等3名天然人。此时，公司整体估值为44.50亿元。

2020年6月，科伦药业将其所持川宁生物5%、3%、2%的股权别离 让渡给科伦宁禾、科伦宁北、科伦宁辉，订价别离 为2.35亿元、1.41亿元、0.94亿元。其时，三家受让方均由科伦药业间接及间接持有全数合伙企业份额。

三个月后，科伦川智和科伦药业将其持有的科伦宁禾的全数合伙企业份额让渡给东证锡毅和海通资管1号，让渡价款为2.35亿元，科伦川智和科伦药业将其持有的科伦宁北合伙企业份额全数让渡给宏源能投、申万集团，合计让渡价款为1.41亿元。

股权让渡后，科伦药业享有川宁生物净资产的份额占其净资产的比例将低于30%，称心 分拆上市前提。

上市委在第一轮问询时指出，科伦药业及其一致动作人让渡相关股权，能否为称心 分拆上市前提，让渡能否实在、订价能否公允？

净利大起大落偿债才能严峻不敷

科伦药业急着鞭策川宁生物上市，与其偿债才能严峻不敷有关。

川宁生物的运营功绩 大幅颠簸。2016年、2017年，公司实现的营业收进 别离 为11.02亿元、18.51亿元，净利润（回 属于母公司股东的净利润）别离 为1392万元、-7490万元。2018年，营业收进 猛增至33.49亿元，净利润到达3.90亿元，二者同比增长幅度高达80.90%、620.15%。

然而，2019年至2021年（陈述期），公司实现的营业收进 别离 为31.43亿元、36.49亿元、32.32亿元，同比变更幅度为-6.15%、16.10%、-11.44%。

数据展现 ，2018年至2021年，公司营业收进 根本上是在原地踏步。

陈述期，公司实现的净利润别离 为0.91亿元、2.29亿元、1.11亿元，同比变更幅度为-76.56%、150.58%、-51.38%，加上2018年的净利润，四年间，净利润堪称是大起大落。

本年上半年，公司估量 实现营业收进 19.85亿元，同比增长19.79%，净利润为2.47亿元，同比增长118.89%，半年净利润已经超越近三年任一年度净利润。

对此，公司阐明 称，往 年四时度，受疫情影响停工停产，公司次要产物的市场赐与 遭到必然冲击，以硫氰酸红霉素为代表的抗生素中间体产物价格大幅度上升。

显然，受疫情影响的市场供求关系是暂时性的，那也意味着川宁生物的净利润在本年上半年倍增是偶尔性事务，不成继续 。

从科伦药业立项投建起头，川宁生物饱受资金之困。

数据展现 ，截至2021岁尾，川宁生物账面货币资金为5.10亿元，对应的短期告贷为7亿元、一年内到期的非活动欠债为8.79亿元、持久告贷20.92亿元，长短期债务合计为36.71亿元，此中，短期债务为15.79亿元。毫无疑问，其存在非常严峻的财政压力。

事实上，与同业可比公司比拟，川宁生物的偿债才能也是更低的。

陈述期，川宁生物的活动比率别离 为0.57倍、1.38倍、1.25倍，行业均值为1.84倍、2.18倍、1.94倍；速动比率为0.31倍、0.78倍、0.69倍，行业均值为1.53倍、1.84倍、1.61倍；资产欠债率为55.22%、52.97%、49.51%，行业均值为40.80%、33.63%、36.82%。

活动比率、速动比率均明显低于行业均值，资产欠债率明显高于行业均值。川宁生物回应称，同业公司均为上市公司，相关企业履历初次公开发行后，本钱构造及财政情况已得到优化。公司融资渠道较为单一，仅能依靠 控股股东资金撑持及贸易银行告贷等间接体例融资。此外，公司成立时间较短，初始投资规模较大、成本较高，尚属投资回报期。

本次IPO，川宁生物拟募资6亿元，此中4亿元用于了偿银行告贷。

长江商报记者发现，IPO募资中的大部门用于还债，那在IPO企业中也不多见。

研发费率低至1.02%资金拆借频繁

资金困局之下，川宁生物的研发投进 也明显偏弱。

招股书展现 ，截至2021岁尾，公司拥有手艺研发人员127人，占当期员工总数的4.46%。

与之对应的研发投进 ，在陈述期，川宁生物别离 为3565.65万元、3882.12万元、4547.34万元，占当期营业收进 的比重为1.13%、1.06%、1.41%。

截至目前，A股市场上，医药造造业公司共计有309家。2021年，川宁生物研发收入占营业收进 的比重位居上市同业倒数第十五位。

值得一提的是，川宁生物的母公司科伦药业，在2021年研发收入占营业收进 的比重为10.42%。

剔除研发投进 本钱化部门，川宁生物的研发费用别离 为1817.85万元、2504.77万元、3295.20万元，别离 占当期营业收进 的0.58%、0.69%、1.02%。

同业可比上市公司中，上述陈述期，石药集团的研发费率别离 为9.05%、11.59%、12.32%；行业均值别离 为5.55%、6.14%、7.12%。2021年，川宁生物的研发费用率固然有较大幅度提拔，但仍然仅为行业均值的14.33%。

对此，川宁生物阐明 称，公司研发费用率低于同业业可比上市公司，次要系公司与可比上市公司主营营业不完全一致所致。可比公司除运营医药中间体营业外，亦运营有仿造药、立异药等药物造剂产物，相关产物研发资金需求较高，当前，公司研发资金需求次要系各消费环节的工艺手艺改进 ，资金需求相对较小，契合行业特征 ，具有合理性。

联系关系交易也是川宁生物的一大短处。陈述期，联系关系方摘 购金额别离 为1.72亿元、0.90亿元、0.64亿元，联系关系方销售金额别离 为3.09亿元、2.47亿元、2.99亿元。

最受存眷的是资金拆借。2019年、2020年，联系关系方资金拆进 金额别离 为9.11亿元、6.69亿元，拆出资金为12.35亿元、51.51亿元；联系关系方拆借利钱费用别离 为1.88亿元、1.09亿元。那两年，公司的资金拆借合计高达约50亿元。

在了偿及标准拆借的过程中，为处理川宁生物存在部门资金缺口问题，科伦药业通过贸易银行向川宁生物发放3笔拜托 贷款，拜托 贷款金额别离 为1亿元、1亿元和1.5亿元，贷款期限均为2020年12月至2022年12月。截至2021岁暮，川宁生物已了偿此中一笔金额为1亿元的贷款。

陈述期内，联系关系方还为川宁生物融资密集供给担保，共计达24笔，担保金额合计为50.20亿元。截至2021岁尾，尚在履行的联系关系担保金额合计达40.30亿元。

联系关系摘 购、销售频繁，依靠 向联系关系方拆借资金及靠联系关系方供给担保获得融资，川宁生物的独立性存疑。