在新闻传布学中，有一个典范理论“缄默的螺旋”，描述了为什么我们不随便听到少数派的声音，哪怕那些声音才是准确的。“缄默螺旋”理论指的是，当一小我感应他的定见在群里中属于少数时，那么无论他认为本身的定见准确与否，他城市出于恐惧被持不附和见的大都派抨击、或者孤立的风险，从而相对不情愿表达本身的少数派看点。而当一小我怯于表达本身的少数派看点时，那种看点就会变得愈加小寡，招致其他持有那种看点的少数派，变得越发不情愿表达本身的看点。当“缄默的螺旋”发作时，我们在一个群体中，将变得更难听到少数派的声音，而只剩下最为群众的理论，无论那个理论是对是错。而那些少数派的看点，即便是准确的，也会被“缄默的螺旋”所吞噬。在本钱市场上，我们经常能够看到“缄默的螺旋”现象。当“缄默的螺旋”发作在投资者群体时，投资者将很难从身边人的声音中，找到理性的投资定见。当“缄默的螺旋”发作在基金公司、投资公司内部时，投资决策将酿成“一言堂”，而投资组合则会在那种一言堂的率领下，走向无能、以至吃亏。
小公司泡沫中的“缄默螺旋”
让我们来看一看，在本钱市场的汗青上，那些曾经发作过的“缄默螺旋”。在2011年、2013年持续呈现的小公司泡沫中，A股市场关于其时的蓝筹股，赐与了十分低的估值。在其时，一家公司即便拥有优良的财政报表，但是只要公司规模较大，市场就会给出相对较低的估值。其时本钱市场充满了对蓝筹股的鄙视，以至一些投资者将“蓝筹股”比做“烂臭股”。在几乎所有的投资者交换会议中，只要有人表达对蓝筹股的喜欢，和对其低估值的不睬解，就会遭到讪笑：你事实懂不懂投资？大公司有什么想象力！在那种时候，研究员不敢给基金司理选举蓝筹股，基金司理不敢买蓝筹股，小我投资者不敢逃股价低迷的蓝筹股。关于蓝筹股那种相对优良，并且其时估值愈加低廉的股票，证券市场中理性的声音陷进了“缄默的螺旋”。后来，事实证明，蓝筹公司仍然是中国经济的国家栋梁。在2014年、2017年、2020年三次牛市中，蓝筹股一扫之前的低迷，成为牛市主力军。
高估值股票泡沫中的“缄默螺旋”
有道是“汗青不会简单重演，但却会压着类似的韵脚”。在2020年到2021年（次要是上半年）的A股高估值股票泡沫（也喊抱团股泡沫）中，那种“缄默的螺旋”现象再次上演。在高估值股票泡沫中，本钱市场热衷于购置估值高的股票，反而回避估值低的股票，即便它们的根本面从持久来看并没有什么差别。在其时，本钱市场上典范的理论有：“股票高估天然有高估的事理，低估天然是因为市场发现股票量量欠好，所以要买就要买高估值的股票。”“垂青股票估值是过时的投资办法，今天的投资就要展看将来，要看到前途，不要纠结基于过往财政数据的估值。”在2020年到2021年上半年的高估值股票泡沫中，那些认为投资需要考虑估值的投资者，成为市场上绝对的少数派。当那些投资者说出“投资还得看估值”的时候，会遭到同业的讪笑，会遭到客户的挖苦，销售人员也会抵触那种做法。事实，谁不晓得“如今投资不克不及看估值”呢？为了在行业中保存，那种声音也就越来越小。当那种“垂青估值”的声音成为少数派以后，越来越少的人“在螺旋中缄默”，越来越少的人勇于间接说出“我认为估值十分重要”。更有意思的是，当那种“缄默的螺旋”发作在本钱市场时，它比在新闻传媒中的螺旋更进了一步：那种看点上的“缄默螺旋”，起头和股票价格之间产生互动。当越来越少的人勇于说出“估值仍然很重要”时，市场在短期就越发遭到“投资不消看估值”，以至是“买股票就要买贵”的影响，越来越多的资金起头冲向高估值的股票，招致那些股票的价格陆续上涨，同时低估值的股票价格陆续下跌。那时候，在“缄默的螺旋”中试图说出实话的投资者，不但会面对四周人的言语压力，他们的投资功绩也会变差（低估值的股票在短期反而越跌越多），招致他们愈加没有勇气、也没有底气说出本身心里的话。就如许，本钱市场的扭曲螺旋，末于在缄默中到达极致。但是，任何违犯贸易法例的工作，在持久毕竟无法继续：投资中的估值因素永久是最重要的一块。在后来的2021年下半年到2022年，高估值的股票价格起头狂跌，而之前过于逃逐高估值股票的投资者，也因而承受了浩荡吃亏。
逆向说话不随便
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“缄默的螺旋”之所以存在，次要的原因是逆向说话其实不随便。其实，不但在今天的本钱市场说出逆向的话不随便，从古以来那就不是一件随便的工作。据《旧唐书》记载，隋朝末年，全国大乱、群雄并起。李密做为杨玄感的谋士，和杨玄感一道起兵造反。起兵胜利以后，有一天，有人劝杨玄感称帝，杨玄感就问李密定见若何。李密答复：“昔陈胜自欲称王，张耳谏而被外。魏武将求九锡，荀彧行而见疏。今者密若正言，还恐逃踪二子。”李密上面一段话的意思是说，昔时秦朝末年，陈胜起兵以后想要称王，张耳劝陈胜不要称王，因而遭到陈胜疏远。而在汉朝末年，曹操有称帝诡计时，荀彧劝谏曹操不要称帝篡汉，成果遭到疏远。我今天假设逆你杨玄感的意思，劝你不要称帝，恐怕要跟随昔时张耳、荀彧两位的脚步啊！以李密和杨玄感的交情（李密是杨玄感之父杨素给杨玄感找来的重要辅佐），李密尚且不敢贸然逆杨玄感的意思说话，在今天的本钱市场，想要说出逆市场而行的话，其难度之大，也就可想而知。因而，“缄默的螺旋”也就因而构成。
若何在投资中制止“缄默的螺旋”
恰是因为“缄默螺旋”的存在，因而关于好的投资公司、基金公司来说，一种极度扁平的交换气氛，是绝对不成或缺的。在传统企业中，上下尊卑、长幼有序的情状往往比力明显，通俗员工见到高级治理者，往往必恭必敬、唯唯诺诺。那种气氛，当然有利于公司上下拧成一股绳，进步治理效率，但是关于构成优良的信息讨论情况，却是毫无用途。因为投资公司、基金公司的工做，是完全以做出决策的准确与否权衡的，与公司的运行效率没有太大的关系，因而在那些公司中，哪怕再初级的员工，也必需可以自在、毫无压力的表达本身对投资的观点。如许，才气够制止构成“缄默的螺旋”。要晓得，在投资行业中，哪怕是再高级的治理者，也有可能犯错，永久不犯错的投资者完全不存在。那时候，一种极度扁平、倡导自在发言的文化气氛，就可以以更大可能让员工站出来，阻遏错误的贸易揣度被付诸到投资动作中往。反之，假设一家投资公司、基金公司的文化气氛，是唯指导造、唯级别论，初级员工在面临高级员工时完全不敢辩驳，只敢说“指导讲的实对”，那么那种公司的投资工做，就很难制止陷进“缄默的螺旋”。而当指导的投资决策一旦犯错时，公司就会在没有障碍的情状下，做出错误的投资决策。而关于没有组织和团队，依靠本身做决策的投资者来说，我们也需要熟悉到本钱市场中的“缄默螺旋”，大白在群众中时髦的言论，往往是遭到那种螺旋骚乱的。当我们听到本钱市场中只要一种支流看点时，小我投资者需要大白那种看点是若何构成的，熟悉到“不是人多的看点就有理”。为了不被市场错误的看点所影响，投资者需要加强本身的研究才能，发掘出支流言论不看好的投资时机。在我的投资体味中，可能90%、以至95%的好投资时机，都来本身从数据、通知布告、材料中找到的线索，少少有线索来自市场时髦的言论。制止“缄默的螺旋”，找到本钱市场的实正投资时机，那才是投资工做中的专业身手所在。（做者系九圜青泉科技首席投资官）
责编：彭勃
校对：杨立林