下游市场急降温，库存数据躲玄机，芯天下功绩“变脸”在即？

2022年4月，在猛火烹油的集成电路投融资赛道，又一家企业-芯全国手艺股份有限公司（以下简称“芯全国”）向深交所递交创业板上市申请，那家有红杉中国、国投创业和深创投等出名机构投资的热门赛道厂商，在履历两轮问询后，将于11月18日创业板首发上会。

假设顺利过会，芯全国又将复造一场开创人、一级市场投资人、保荐机构大快人心的财产盛筵，然而围绕那家公司的诸多不确定性，可能会给二级市场投资者带来不容漠视的风险。

01满园深雪，桂林一枝？

招股书展现，芯全国是一家专业处置代码型闪存芯片研发、设想和销售的高新手艺企业，供给从1Mbit-8Gbit宽大量范畴的代码型闪存芯片，是业内代码型闪存芯片产物笼盖范畴较全面的厂商之一。公司现有次要产物包罗NOR Flash 和SLC NANDFlash，普遍利用于消费电子、收集通信、物联网、工业与医疗等范畴，所推出系列产物在兼容性、可靠性等方面在业界获得了优良的口碑和市场功绩，已获得英特尔、联发科、瑞昱、全志科技、瑞芯微、博通集成等多家主控厂商的认证，公司产物已进进三星、美的、科沃斯、爱都科技、中兴通信、四川长虹、移远通信等出名品牌厂商的赐与链系统并实现多量量交付和利用。

在招股书描画的亮点之外，一个根本信息值得投资者特殊留意：

NORFlash和SLC NANDFlash市场行情自本年二季度末以来正急转曲下，快速降温，并且如许的颠簸绝非短期因素。

专业市场阐发机构IDC就估量，存储半导体市场的下行周期将从本年继续至2025年，另一研究机构YoleIntelligence也认为，存储芯片市场当前已供过于求，虽然厂商已经起头削减收入和产量，但其效应要在6-12个月前方能表现，出格关于NANDFlash为代表的非易失存储器件，因为厂商在衰退期起点的利润率普及更低，因而可能将呈现大面积吃亏，以至不肃清将呈现厂商间的并购重组洗牌。

如斯严格的市场情况下，头部闪存厂商功绩也纷繁呈现“变脸”，以NORFlash全球市占率第一的旺宏电子为例，该公司月度营收同比增速在本年7月份后就继续处于负值区间，而且同比下滑幅度逐月拉大（从七月份的-16％到十月份的-35％），第三季度营业收进总额同比下跌23％，当期净利润同比下跌54％。分产物看，当季旺宏电子NORFlash产物线营收环比下跌14％，同比下跌26％，按存储容量计算出货量跌至2019年三季度后更低程度，而旺宏电子同样运营的NANDFlash产物营收表示更为“惨烈”，当季营收环比下跌37％，同比下跌54％。

比拟之下，根据芯全国公司对交易所问询回复透露的数据，本年1-9月该公司实现营收约为7.09亿元人民币，已接近往年全年程度，较往年同期则增长21.97％，扣除非经常性损益后回属于母公司股东的净利润较往年同期下降29.47％，公司还估量，2022年全年芯全国有看实现营收9.3至10亿元人民币，同比增速在15％以上。

从运营数据比照看，似乎市场行情对芯全国的影响远小于行业头部厂商，大客户的加持或许是一大原因。

芯全国方面透露，截至2022 年9 月21 日，公司在手订单约2.37 亿元，同比下降约37.72％，此中估量将于今年内交付的订单约1.57 亿元，同比增长约16.26％，次要原因为2021年公司产物起头多量量进进战术客户A客户的赐与链，A客户在2021年下半年，根据下一年度对公司的摘购方案停止大规模集中下单，使得2021 年下半年的在手订单处于较高程度。

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固然大客户订单集中交付，有助于芯全国抵御闪存市场“严冷”，但跟着本年交付顶峰过往，芯全国抵御市场周期的才能仍然面对严重考验。

02库存数据暗躲玄机

在招股书中，芯全国方面也确实提到了下流市场行情改变。

如招股书提及，2022年1-8月，受下流市场需求影响，公司各产物销售价格呈现必然下降，同时因为摘购价格变更有所滞后，单元成本仍庇护在较高程度，招致2022年1-8月毛利率同比下降幅度较大。

而市场颠簸对存货的影响，也是交易所问询函和芯全国回复的一个重点。

深交所方面要求芯全国阐明2022年计提贬价预备的原素材详细情状，能否具有通用性；连系库龄超越一年以上存货价格情状阐明贬价预备计提能否充沛；2022年全年估量资产减值缺失金额，并在招股阐明书严重风险提醒内容中填补资产减值缺失风险。

芯全国方面回复称，NOR产物及SLCNAND产物在2022年7月的销售单价均高于6月末的库龄12个月以上库存成本均价，公司计提存货贬价比例较高，存货贬价计提充沛。

公司还表达，2022年1-6月，公司资产减值缺失金额为-1543.53万元，均为存货贬价缺失。连系下半年存货流转情状及期末的存货情状，公司初步估量测算全年资产减值缺失金额约为-3000至-2700万元。

招股书还展现，2021年岁暮及2022年年中（6月末）公司存货贬价预备余额别离为1209.20万元和2216.60万元，占存货账面余额的比例别离为5.07％和8.26％，而2022年1-6月，公司资产减值缺失金额为-1543.53万元，均为存货贬价缺失。连系下半年存货流转情状及期末的存货情状，公司初步估量测算全年资产减值缺失金额约为-3000至-2700万元，考虑存货贬价预备转销的影响后，估量2022年下半年因存货贬价招致净利润下降约750至1250万元。

然而细看芯全国存货数据，却能够发现此中或许暗躲玄机。

根据招股书公开信息，芯全国存货被分类为原素材、库存商品、拜托加工物资和发出商品，除了处于货权转移过程中的发出商品，其他三类存货2022年上半年呈现耐人觅味的改变：

原素材与库存商品账面余额较往岁暮微跌，计提的存货贬价预备却大幅进步；

拜托加工物资从往岁暮的5318.11万元，猛增至本年年中的7664.82万元，存货贬价预备却从236万元降至45万元。

何为拜托加工物资？根据芯全国阐明，拜托加工物资包罗送往晶圆测试厂停止检测的晶圆以及送往封拆厂商停止封拆测试的晶圆。

根据fabless形式流程，裸晶圆（die）完成封拆测试后，才会最末成为可供交付客户的一颗颗芯片，而值得一提的是，那一环节也会成为一些IC设想公司调剂功绩的“缓冲区”，鄙人游价格倒霉时，厂商会通过主动放慢在产物封拆测试进度，将半废品晶圆“转移”到第三方封测厂商处，从而压低存货规模。

芯全国存货数据上的微妙改变事实是何种原因？尚需更多信息以廓清。

03拜托研发、拜托造造

寡所周知，集成电路是一个具有极高手艺含量的范畴，各家厂商的市场地位，也相当水平上取决于其在手艺上的核心合作力。

而在手艺研发上，芯全国却存在明显的短板，以至公司招股书中也明白提醒了相关风险，指出固然已通过内部培育提拔和外部引进等体例，组建了不变的研发团队与治理团队，根本可以称心当前营业开展的需要。但跟着公司营业规模的不竭扩展及产物线的不竭丰富，对具备扎实专业功底和丰富行业体味的高端人才的需求将日益增加。持久来看，公司目前的高端人才储蓄相对不敷，需要加大高端手艺人才的培育提拔和引进力度，为将来继续、不变的开展奠基人才根底。

芯全国方面目前有5名核心手艺人员，别离为龙冬庆、苏志强、温靖康、王小光、唐维强，根据招股书中介绍的简历，此中包罗包罗龙冬庆在内的两名“核心手艺人员”过往履历更多为FAE工程师甚至更为地道的销售人员，IC前端设想的核心人物温靖康于2013年 3月至 2017年 12月，就职于辉芒微电子（深圳）有限公司，任资深模仿设想工程师，2017年 12月至今在芯全国担任模仿IC 研发主管。

事实上，辉芒微也是芯全国NORFlash 手艺的重要来源，2017年12月，芯全国以4000万元现金并发行9.0909％的股权，受让辉芒微SPI NOR Flash 产物线。

芯全国亦明白认可，公司与辉芒微交易过程中通过拜托研发获得了与SPI NOR Flash产物相关的光罩、物理邦畿以及电路仿实及验证平台（检测电路功用及性能的辅助平台）和产物测试等方面的手艺参考材料。

虽然芯全国方面表达，关于辉芒微手艺材料，公司均通过本身研发活动停止了全面优化及晋级，而且为本色性的优化，不外如许的手艺开展途径，能否在将来可以曲面头部厂商合作，另有待证明。

从NORFlash市场整体趋向看，传统通信、PC、消费电子利用范畴已成红海，汽车、工控、医疗、航空航天等范畴利用则方兴日盛，但要打进那些高毛利市场，需要厂商有极强的正向研发才能。

目前，芯全国NOR Flash 笼盖1Mbit-1Gbit容量，产物次要利用于消费电子、收集通信、物联网、工业与医疗等范畴，比拟华邦、旺宏等行业头部企业，产物容量范畴仍存在必然优势，关于车电子等市场利用笼盖较少，产物系列仍需进一步完美。

根据芯全国招股书，该公司核心产物除NORFlash之外，还有SLCNAND Flash，后者的存储晶圆间接摘购自美日韩等出名IDM厂商，虽然负责ECC、坏块治理等功用的掌握器晶圆有公司自行研发，构成了拥有自主常识产权的SPI NAND 掌握器晶圆并已于2021 年实现量产。2021年及2022年 1-6月，包罗公司自研掌握器晶圆的SPI NAND（该产物包罗1 颗自研掌握器晶圆及1 颗存储晶圆）已实现19748.51 万元及19416.21万元的销售收进，但应该看到，因为做为组件功用和附加值核心的存储晶圆只能外购上游厂商废品，该产物线毛利率的进步面对挑战。

总体而言，芯全国所处的闪存芯片赛道，已经在近期呈现了市场周期的急剧逆转，全行业面对严格考验，那一形势，已经在行业头部厂商财报中有清晰表现，而各厂商在“冷冬”中的命运，相当水平上取决于其手艺实力和赐与链节拍调度。

在如许的大情况下，核心产物根底手艺来自拜托研发，造造封测同样依靠代工生态的芯全国，能否延续此前数年功绩高速增长的态势，胜利穿越周期，为投资者创造价值？

关于那家颇具代表性的企业，万点研究将予以继续存眷。

来源：万点研究