疫情下的隐秘角落：上海疫情保供单位低调IPO，毛利率高至70%

一家给幼儿园、学校、病院供餐的食物赐与链公司，是若何在上半年上海疫情极度严格、全城寂静的时刻，实现了70%的高毛利？那家公司的招股书，为我们揭开了上海疫情封控之下隐秘角落里发作的贸易奇观。

10月24日，乓乓响（中国）有限公司向港交所提交招股书，那家公司的名字很有特征，营业也比力冷门。根据招股书，乓乓响总部位于上海，按2021年销售收益计算，该公司是上海更大食堂食物赐与链综合办事供货商。根据第三方陈述，上海共有逾500家食堂食物供货商，乓乓响按2021年的销售额计算市场份额约为1.5%。

2019年、2020年、2021年以及截至2022年5月，乓乓响别离实现营业收进1.43亿元、1.23亿元、2.23亿元及0.74亿元，净利润别离为2269万元、2729万元、3661万元、1779万元。

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乓乓响的客户也比力特殊，大部门为幼儿园及教导机构，截至2019岁暮、2020岁暮、2021岁暮和2022年5月末，乓乓响别离有222名、239名、287名及332名企业及机构客户，此中各期间幼儿园及教导机构别离为156、156、215及171家，别离占公司总收进的83.2%、59.4%、63.4%及25.9%。

2019年、2020年、2021年以及截至2022年5月，乓乓响运营活动获得现金流净额别离为4114万元、1220万元、5445万元、-296万元。截至2019岁暮、2020岁暮、2021岁暮和2022年5月末，乓乓响持有的现金及现金等价物别离为1492万元、3527万元、3331万元和471万元。

高利润率背后的奥秘

值得重视的是，2022年前五个月，乓乓响在营业收进同比下滑的情状下，净利润却实现了同比50%以上的增长。2019年、2020年、2021年以及截至2022年5月，乓乓响的毛利率别离为28.9%、38.2%、33.8%、53.4%，也就是说，在2020年疫情最严峻的近半年时间，乓乓响的毛利率几乎是2019年的两倍。

寡所周知，2022年上半年，因为奥密克戎疫情招致上海被封锁数月，乓乓响毛利率为何能逆势上扬呢？

招股书为我们揭开了那个奥秘。招股书称，上海疫情封控期间，大大都超市及食物市场被迫封闭，招致赐与欠缺。与此同时，因为室第区被暂时封锁，动作遭到限造，农产物上门配送需求激增，农产物市场售价相对较高。而在此期间，仅被列为赐与保障重点单元的公司方获容许供给及配送农产物与其他食物。而乓乓响就是此中的一家。

进进疫情保供名单对乓乓响的影响几何？能够看一下招股书中枚举的一些根本数据：

截至2022年5月31日行五个月，因为幼儿园及教导机构在2022年3月至5月期间将课程转移到在线授课，招致乓乓响来自幼儿园及教导机构的收进大幅下降。

在2021年之前，来自幼儿园及教导机构以及餐饮办事供货商的收进对乓乓响的奉献更大。但截至2022年5月31日的五个月，对乓乓响收进奉献更大的则是暂时及应急办事客户，奉献收进约3427万元，收进占比46%；比拟之下，幼儿园和教导机构的收进占比由往年同期的65%下降至26%。

根据招股书，暂时及应急办事客户包罗上海市室第区团购团长（团购团长）；通过“快团团”购置团购包（包罗蔬菜及肉类）的小我客户；政府机关（向乓乓响）摘购并要求乓乓响向某些室第区的居民配送多种动物性食物。

拆分来看，各小区团购团长为乓乓响带货最多，金额1732万元，占比50.6%；其次是小我团购客户，金额694万元，占比20.3%；还有政府机构摘购539万元，占比15.7%。

毛利率方面，暂时及应急办事客户的毛利率更高，约70%；幼儿园及教导机构毛利率排第二，约50%；餐饮办事商及银行、病院和政府机构毛利率约30%。

在暂时及应急办事客户中，来自团购团长的毛利占比更大，为1294万元，毛利率75%；其次是政府机构，奉献毛利397万元，毛利率74%；小我客户奉献毛利365万元，毛利率53%，明显低于团长和政府机构。此外，暂时应急办事以及为雇员摘购的公司供给的毛利率也都超越了70%。

招股书展现，向幼儿园和教导机构供餐是一个利润很棒的生意。过往几年，乓乓响向幼儿园及教导机构供给餐食的均匀毛利率超越40%，远远超越其他范畴的毛利率。对此，乓乓响阐明称，幼儿园及教导机构的毛利率相对较高次要回因于其持久办事于上海的幼儿园及教导机构子范畴，具备较强议价才能。

从国表里餐饮赐与链代表公司来看，乓乓响在教导范畴的高毛利率是不太一般的。例如，国内“餐饮赐与链第一股”千味央厨2017年-2020年的毛利率别离为22.69%、23.83%、24.50%和20.79%。从国际上看，英国餐饮赐与商巨头Brakes Bro Co.的均匀毛利率只要7%；美国更大餐饮赐与商Sysco过往30年的毛利率始末在18%-20%四周颠簸。美国另一大餐饮赐与商巨头US FoodS的毛利率也只要16-18%。

由此可见，15%-20%的毛利率是一个自在合作市场中、餐饮赐与链公司一般的毛利率程度，高达40%的毛利率其实过于夸饰。

乓乓响的所谓“议价才能”到底表现在哪里，招股书并没有详细讲。贸易议价才能凡是表现在产物的核心合作力上，即具有特殊配方或手艺含量的独家产物，那往往让赐与方拥有对需求方的订价收配权；还有一种情状是品牌溢价，即品牌本身光环带来的价格上浮效应，但那一般存在于价格较高的消费品或豪华品中。

在幼儿园和学校餐厅，对赐与商食材的核心要求是平安和安康。根底食材不存在独家产物或核心配方，也很少有品牌溢价。乓乓响供给的根底餐饮食材赐与与其他公司比拟其实不存在合作性优势，因而不成能构成排它性壁垒。那么要获得如斯高的毛利率只要两种可能：一个是通过其它体例肃清了合作，实现事实上的区域性垄断；二是牺牲食物平安和食物行量换取。

无论是哪一种，关于学生和学生家长都不是一个好动静。它意味着，家长付出了同样的以至更高的餐费，换来的只是平价以至低量的办事。

招股书展现，乓乓响的股东名单十分简单，开创人黄建义及其配头张卫平持有公司全数股份，两人的女儿黄贤至在公司担任董事，一个典型的家族生意。

你觉得，如许一家公司能否合适上市呢？