【东吴纺服轻工团队】2022年三季报总结：品牌服饰波动改良，制造端压力初显

★ 投资要点★

品牌服饰：22Q3温暖颠簸改进，Q4运营仍存挑战。

1）22Q3总结：随6月上海解封，Q3品牌服饰营收呈温暖改进，此中7-8月态势向好、9月再受冲击，Q3整体仍有个位数下滑；毛利率同比下滑、费用率上升幅度虽有改进、但趋向延续，净利下滑幅度仍较大。

2）展看：截至Q3末品牌商库存普及较高，10月全国封控升温招致品牌端运营压力增大，品牌服饰功绩苏醒历程仍取决于疫情及防控政策演变。若消费场景逐渐恢复，则品牌服饰往库历程有看加快、功绩修复可期，细分范畴中运动服饰龙头有看率先反弹。

纺织造造：22Q3功绩增速放缓，存眷需求拐点。

1）22Q3总结： 在外需走弱、国内疫情频频情况下，22Q3大都纺织公司收进增速放缓，部门公司受益于人民币汇率贬值下的毛利率提拔及汇兑收益功绩连结较高增长，但板块整体来看功绩压力已现。

2）出口型展看： 压力渐显，估量将继续到23年上半年，后期随海外经济渡过衰退期、品牌库存恢复一般，纺织订单增速有看触底上升，在此过程中综合合作力超卓、客户粘性强的造造龙头有看庇护相对稳重的功绩表示。此外，在欧洲能源危机+冷冬预期布景下，对保热成品需求将大幅增长，国内相关出口企业将受益。

3）内销型展看：国内下流需求受疫情频频呈颠簸态势，但在大国兴起布景下持久受益逻辑明白的公司有看实现领先行业的功绩增长。

投资定见：

1）品牌服饰： Q4品牌服饰线下门店及线上物流受疫情影响的不确定性仍存，将来消费场景恢复将成为品牌服饰板块规划的关键影响因素，定见存眷生长性领先的细分范畴龙头，如体育服饰龙头李宁、特步国际、安踏体育，冷冬预期下的羽绒服龙头波司登、高端运动时髦龙头比音勒芬、时髦休闲商务男拆报喜鸟、及各细分范畴龙头公司。

2）纺织造造： 在海外经济颠簸、国内疫情频频情况下，上游造造企业功绩及估值短期均存在压制因素。①出口型，趋向上Q4将进一步转弱、且将延续到明年上半年，部门龙头公司（华利集团、申洲国际）颠末前期调整后估值吸引力逐渐加强、长周期买点呈现，选举仍然连结了高速增长、估值仅10倍的鲁泰A，存眷有看受益于欧洲能源危机+冷冬预期布景下的新澳股份等。②内销型，存眷大国兴起布景及逻辑下的受益公司，如伟星股份（国产替代）、台华新材（手艺打破）等。

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3）其他：露营、转型等标的。①受益于疫情期间居民出行习惯改动的户外露营财产链公司，如牧高笛、浙江天然等；②规划新能源范畴的相关公司，如兴业科技、孚日股份等；③低估值、高分红的防备性品种，如海澜之家、森马服饰、地素时髦、罗莱生活等。

风险提醒：疫情频频致末端零售疲软、棉价大幅颠簸、人民币汇率颠簸。

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团队介绍

李婕，中国服拆行业协会专家委员，具有10多年证券从业体味，历任国泰基金研究副总监、光大证券研究所副所长、国金证券研究所副所长，2021年加进东吴证券。

理论功底扎实、研究体味丰富，率领团队囊括了业内各类研究类奖项，此中在新财产更佳阐发师评选中持续10次上榜、并4次获得第一名。

张潇，北京大学经济学硕士，香港大学金融学硕士，英语专业八级，2021年水晶球更佳阐发师进围。

曾任天风证券研究所轻工造造、传媒行业阐发师（2017年传媒行业新财产第一成员）、BNP Paribas固定收益衍生品交易员、长城证券研究所轻工行业首席阐发师，2021年5月加进东吴证券。

邹文婕，香港大学金融学硕士，2018年加进长城证券，任轻工造纸行业研究员。2021年5月加进东吴证券。2021年水晶球更佳阐发师进围。

赵艺原，南京大学经济学学士、硕士。2020年加进东吴证券，研究标的目的为纺织服拆。

郗越，上海财经大学本硕。2022年加进东吴证券，研究标的目的为纺织服拆。

刘泽颐，约翰霍普金斯大学硕士。2022年加进东吴证券，研究标的目的为轻工造造。

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东吴证券投资评级原则：

公司投资评级：

买进：预期将来6个月个股涨跌幅相对大盘在15%以上；

增持：预期将来6个月个股涨跌幅相对大盘介于5%与15%之间；

中性：预期将来6个月个股涨跌幅相对大盘介于-5%与5%之间；

减持：预期将来6个月个股涨跌幅相对大盘介于-15%与-5%之间；

卖出：预期将来6个月个股涨跌幅相对大盘在-15%以下。

行业投资评级：

增持：预期将来6个月内，行业指数相对强于大盘5%以上；

中性：预期将来6个月内，行业指数相对大盘-5%与5%；

减持：预期将来6个月内，行业指数相对弱于大盘5%以上。

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