2008年金融危机成因
【摘 要】在经济全球化布景下,国际经济失衡会招致国际本钱在全球范畴内从头设置装备摆设。从某种意义上说,国际经济失衡和国际货币系统缺陷是金融危机发作的前提前提,而国际游资的攻击是金融危机发作的实现前提。从目前国际形势和中国国内形势来看,金融危机的前提前提已经具备,因而防备国际游资攻击是造定当前我国宏不雅经济政策的首要目的。
【关键词】金融危机 国际经济 国际货币系统 国际游资
金融危机是由外部因素仍是由内部因素形成的,历来学术界有两种比力对立的概念:阴谋论和规律论。阴谋论认为金融危机是经济体遭受有预谋和有方案攻击形成的,是外因形成的,出格是在东南亚金融危机以后,那种概念较为流行。
规律论认为金融危机是经济体的本身规律,是内因形成的。三代金融危机理论①根本上是认可规律论。跟着金融监管手艺进步,一个国度因监管或管束呈现问题而招致金融危机的可能性变小;而跟着经济全球化趋向加强,现代的金融危机根本上表示为在国际经济失衡的前提下,国际本钱在利益驱动下操纵扭曲的国度货币系统招致区域性金融危机发作,因而从素质上说,金融危机的性量和成因都发作了变革。
本文在已有研究的根底上,从国际经济的视角详细解析金融危机的构成原因。
一、国际经济失衡
黄晓龙(2007) [1 ] 认为国际出入失衡招致国际货币系统失衡,虚拟经济招致活动性过剩,进而招致全球经济失衡和金融危机。
黄晓龙是国内较完整地从外部因从来研究金融危机的,然而从底子上说全球经济失衡的根源应该是实体经济的失衡,国际出入失衡只是实体经济失衡的表象,实体经济失衡招致货币本钱的国际活动,国际本钱活动招致虚拟经济膨胀和萧条,由此构成活动性欠缺,最末可以招致金融危机。
因而全球实体经济的失衡是招致金融危机的需要前提,而虚拟经济招致的活动性欠缺是金融危机的充实前提。
纵不雅金融危机史,金融危机老是与区域或全球经济失衡相伴而生的。1929 年发作金融危机之前,国际经济构造发作了庞大变革,英国的世界霸主地位逐步向美国和欧洲倾斜,出格是美国经济快速增长呈现出代替英国霸主地位的趋向,此次国际经济失衡为尔后的金融危机埋下了祸根。
20 世纪末期,区域经济一体化趋向要快于经济全球化趋向,拉美国度与美国之间的经济联系关系度使得拉美国度对美国经济的“蝴蝶效应”要比其他国度更为强烈。20 世纪末的20 年里,当拉美地域的经济构造失衡时,往往以拉美国度的金融危机表示出来。欧、美、日经济构造失衡同样是招致欧、美、日等国金融危机发作的根源。
当区域的或全球的不变经济构造被突破时,新的经济平衡往往以金融危机为鞭策力。1992 年欧洲金融危机,源于德国同一后德国经济快速开展,突破了德国与美国以及德国与欧洲其他国度间的经济平衡。1990 年的日本也是因为美日之间的经济平衡被突破后,在金融危机的感化下,才实现新的经济平衡。
区域或全球经济失衡将招致国际本钱在必然范畴内的从头设置装备摆设。在区域经济一体化和经济全球化的布景下,一个国度宏不雅政策的影响力可能是区域的或全球性的。从短期来看,在某个时点国际经济是相对平衡的,全球本钱总量和需求总量是必然的,而当一国经济发作变革,会引起国际本钱和国际需求在差别国度发作响应的变革,若是是小国经济,它的影响只是区域性的,若是是大国则它的影响是全球的。
当一个大国经济趋强,则会吸引国际本钱向该国流入,产生的成果是别的一些国度的本钱流出,当本钱流出到必然水平时,会发作活动性欠缺,金融危机就从可能性向一定性改变。那种改变的信号是大国高利率政策,或大国强势货币政策。而对小国经济而言,经济趋强后,则会吸引国际本钱的流入,当国际本钱流入数量较多时,该国的实体经济吸收国际本钱饱和后,国际本钱会与该国的虚拟经济交融,鞭策经济的泡沫化,当虚拟经济和实体经济严峻背离时,国际本钱很快撤离,招致小国由活动性过剩转入活动性收缩,成果招致金融危机发作。
从国际经济失衡招致金融危机的构成途径能够看出,国际经济失衡通过国际出入表示出来,国际出入失衡的调整又通过国际货币系统来停止,若是具备了完美和有效的国际货币系统,那么完全能够制止国际经济强迫性和毁坏性调整,也就是说能够制止金融危机的发作,然而现实的国际货币系统是遭到大国把持的,因而国际经济失衡会被进一步扭曲和放大。
二、国际货币系统扭曲
徐明祺是国内学术界较早把开展中国度金融危机的原因归结为国际货币系统内在缺陷的学者。徐明祺(1999) [ 2 ] 认为,一方面是次序弱化在变革和维持现状间盘桓的国际货币系统;另一方面是开展中国度在国际商业、投资和债务方面的弱势地位;处于双重造约下的开展中国度不能不一次次吞下金融危机的苦果,因而现存国际货币系统的内在缺陷难逃其咎。
也就是说国际货币系统在调整国际出入不服衡时遵照了布雷顿丛林系统的根本原则和理念,而列国在造定货币政策协调国际经济失衡时却失去了原有的次序和规律性,因而如今的国际经济的失衡被如今的国际货币系统放大了,加剧了。
布雷顿丛林系统崩溃后,现有的国际货币系统是一个松懈的国际货币系统,虽然欧元和日元在国际货币系统中感化逐步加强,但是,储蓄货币的多元化其实不能有效处理“特里芬难题”,只是将矛盾分离化,也就是说储蓄货币既是国度货币也是国际货币的身份稳定。
充任储蓄货币的国度根据国内宏不雅经济情况造定宏不雅经济政策,势必会与世界经济或区域经济要求相矛盾,因而会招致外汇市场不不变和金融市场的动乱。实行与某种储蓄货币挂钩或盯住某种货币的国度,既要受该储蓄货币国度货币政策的影响,同时还要受多个国度之间货币政策穿插的影响。
储蓄货币之间汇率和利率的变更对开展中国度的影响大为加强,使得外汇市场愈加不稳和动乱,那种影响能够分为区域性的和全球性的。鉴于美圆的特殊地位,美国经济政策变更影响既可能是区域的,也可能是全球的。
以美圆为例,美圆的价值调整是通过美圆利率的调整实现的。
美联储在造定美圆利率时,不成能顾及盯住美圆或以美圆做为储蓄的国度(地域) 宏不雅经济情况,因而当美圆利率调整时,往往会对其他经济体,出格是和美国经济联络比力亲近或者货币与美圆挂钩的国度和地域形成冲击[3 ] 。起首,以美圆为收柱的不完美国际货币系统,不管采纳浮动汇率政策仍是固定汇率政策,美国的经济影响着所有与其经济亲近相关的国度及那些国度的货币价值变革。
若是浮动汇率政策可以遵守货币系统下的货币政策制定的规律约束,那么世界金融市场上就不会呈现不不变的投契性攻击,也不会呈现由此形成的货币市场动乱甚至金融危机。因为造定货币政策的自主性和经济全球化相关性存在矛盾,因而目前的货币系统不克不及够包管美圆在浮动汇率的前提下的规律性,因而一个国度的宏不雅政策将会招致经济相关国度的货币市场动乱,在投契本钱催化下发作金融危机。
就目前现状来看,固然布雷顿丛林系统已经瓦解,但是相关于新兴市场国度和开展中国度,美圆不管是升值仍是贬值,仍然会形成那些国度经济的强烈颠簸。美国经济繁荣时,美圆升值会招致本钱的流出;当美国经济萧条时,美圆贬值会招致那些国度的通货膨胀。
从上面的阐发能够看出,如今的国际货币系统保留了本来国际货币系统的理念和原则,但却失去了本来的次序和规律,强势经济体能够操纵如许的系统转嫁金融危机和获取更多利润,而不需要承担过多的责任。
三、国际游资的攻击
国际经济失衡是金融危机的前提前提,不完美的国际货币系统会加剧国际经济失衡,然而金融危机的始做俑者是国际游资。布雷顿丛林系统瓦解后,金融危机离不开国际游资的攻击。1992 年欧洲金融危机,索罗斯通过包管金体例获取1 :20 的借贷,在短短的一个月时间内,通过卖空相当于70 亿美圆的英镑,买进相当于60 亿美圆的马克,迫使英镑大幅贬值,在了偿借贷后净赚15 亿美圆[4 ] 。
在1994 年墨西哥发作金融危机前,国际游资持续大量地进入墨西哥证券市场,在墨西哥所吸收的外资中,证券投资占70 %～80 % ,但在墨西哥总统候选人遭谋害事务后的40 多天内,外资撤走100 亿美圆,间接招致墨西哥金融危机发作[5 ] 。1997 年的东南亚金融危机也是国际游资起首攻击泰铢,低买高卖,并巧妙运用金融衍生东西获取高额回报。
按照IMF 对国际游资的统计,20 世纪80 年代初的国际短期本钱为3 万亿美圆,到1997 岁尾增加到7。 2 万亿美圆,相当于昔时全球国民消费总值的20 %。2006 岁暮,仅全球对冲基金办理的资产总额就达1。 43 万亿美圆,比1996 岁暮增长约6 倍。
对冲基金的投资战略也不竭丰硕,从最后的“卖空 杠杆”战略(市场中性基金) ,开展成为单战略型(包罗套利型、标的目的型、事务驱动型等) 、多战略型(包罗新兴市场型、并购型等) 、基金的基金等多种投资战略。其风险特征也呈现多样化趋向,既有高风险、高收益的宏不雅对冲基金,也有低风险但收益相对不变的市场中性基金。
20 世纪90 年代以来的国际本钱活动的最显著特征是国际间的过剩本钱活动形成了国度、地域甚至全球经济开展的不不变性,巨额的国际货币本钱一定要在世界各个国度和地域猎取利润。
国际游资为什么可以摧毁一个国度的金融系统? 寡所周知,国际游资规模较大,它完全有才能影响和缩短被攻击国度的金融周期。
金融周期是指一个国度金融市场由繁荣到萧条的天然过程。当国际游资进入被攻击国度,它会影响一个国度的利率和汇率变革,从而加快金融市场由理性开展向非理性繁荣改变[6] 。根据金融市场的心理预期自我实现原理阐发,当大量国际游资进入一个国度时,即便那个国度经济开展表示一般,在大量本钱进入的情况下,也会带动金融经济的快速开展,与此同时,在国际金融家掌握话语霸权的情况下,他们通过有意识地强调被攻击国度开展中的成就或存在的问题,以产生正面或负面的心理预期。
从拉美国度和东南亚国度的现实情况来看,一般先用“经济奇观”、“新的开展形式”来吹嘘经济成就,然后用“不成持续”、“面对瓦解”来强调经济中呈现的问题。在整个过程中,国际游资有预谋进入和撤离,就会招致金融市场的瓦解。国际游资娴熟天时用金融衍生东西在金融繁荣期间赚取高额利润,也能够操纵金融危机赚取高额利润或者收买危机国度的优良本钱,进而控造被攻击国度的经济命脉。
那就是在新兴市场国度发作金融危机后,国际间接投资( FDI) 为什么会低价收买危机国的优良资产,构成新的经济殖民主义的底子原因。
四、中国预防攻击性金融危机之策
在中国股市由狂飙到狂跌和中国房地产市场履历了火爆到期待不雅望以后,中国的经济是不是进入由繁荣向危机过渡的转折点? 中国会不会发作金融危机? 从经济表象来看,在我国经济运行中仍然表示为活动性过剩、通货膨胀和人民币升值预期等等;从经济素质来看,我国经济运行中存在着财产构造调整滞后、手艺自主立异才能弱和金融市场不完美等问题。
呈现那些现象和问题既有外部因素的感化,也有内部因素的感化。
当前,全球经济失衡的特征较为明显,起首美国经济进入萧条期间,次级债危机使得美国经济落井下石,而欧盟、日本、中国和俄罗斯经济持续增长。其次,美圆的发行众多招致美圆对欧元和人民币持续贬值,以致其他国度面对通货膨胀的压力。
再次,国际游资在世界范畴内活动的规模越来越大。美国为了复兴经济采纳降低利钱的货币政策,美圆对其他货币也在快速贬值。
中国从2005 年起头呈现人民币对美圆的利差,2006 年2 月利差曾到达3 % ,境外本钱流入后往往会兑换成人民币再放贷进来,其收益不克不及以存款利率权衡收益,而是以贷款利率权衡收益,1 年期基准贷款利率是7。
47 % ,若是每年人民币升值预期是5 %的话,那么国际游资的回报就接近13 %。若是国际游资不是采纳放贷形式,而是间接投资中国房地产或股票,其收益率会更高,2007 年投资中国房地产的利润不低于30 % ,该年度上证指数上涨了96。 7 %。
人民币升值预期和国外游资在中国投资的高额回报吸引了大量外资通过各类渠道进入中国。2007年事实有几国际游资进入我国,国内学者有差别的计算。接纳简单的计算,以外汇储蓄的增加值减去外贸顺差和外国间接投资,2007 年通过各类渠道进入我国的国际游资近800 亿美圆。
800 亿美圆国际游资流入完全能够解释活动性过剩、房市与股市的泡沫和我国目前通货膨胀的压力等现象。只要人民币升值预期存在,国际游资就不会抽走。人民币升值预期还存在的底子原因是我国实体经济还在持续增长,表示为我国国际商业顺差还存在,我国非商业品的价格还远远低于兴旺国度。
国际游资如今迫切要做的是要继续抬高我国的非商业品价格,并在恰当时机抽逃,在羊群效应下引爆中国金融危机,之后国际本钱再回来收买中国优良本钱。
中国要可以有效地预防上述攻击性金融危机,起首必需严酷控造虚拟经济的非理性开展,快速压缩楼市和股市泡沫,套住国际游资刺激实体经济的增长。
套住国际游资有两种思绪:一是由国际游资短期内获得暴利向持久内一般利润改变,降低利用外资的成本,让外资为我国经济建立办事。二是构建持久的心理预期,使外资留在中国;此中,很重要一点是连结中国实体经济的持续增长。其三是有方案地减持我国的外汇储蓄,出格削减以国债形式存在的外汇储蓄,把外汇储蓄转化为有形资产,实现外汇的保值和增值,并用外汇储蓄调控国际经济,使之有利于我国经济的可持续开展。
最初,加强跨境本钱的管束,积极干涉和监管短期国际游资的。